核心观点
　　本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入2914亿元，同比+1.2%，分拆看，1）本季度京东零售收入2571亿元，同比+1.5%，我们测算自营业务收入同比中高个位数增长，其中带电品类收入增速-5%，商超品类收入增速8.7%，增速持续回升；POP模式收入低个位数增速，主要原因是目前以培养平台商家生态为主，商业化变现不是首要任务。平台本季度活跃用户数以及订单量均实现两位数增长。2）京东物流收入442亿元，同比+15.2%；3）新业务收入同比+7.4%。
　　公司利润表现亮眼：公司non-GAAP净利润145亿元，non-GAAP净利率5.0%，与去年同期相比提升2.0pct。其中经调EBITDA利润率从3.6%提升至4.6%，其他收入贡献约1pct的经调净利率提升，公司表示超过一半的其他收入影响可延续至下半年。分业务看，零售经营利润率提升0.7pct，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升3.7pct，新业务经营利润率从去年同期25%转变为亏损15%，主要由于并入达达。公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平，主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及各品类提效提升毛利率。
　　股东回报：公司6月季度回购6840万股ADs，总额约21亿美元，回购股数占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司还有4亿美金回购额度，占市值比例约1%，截至2027年3月。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司综合考虑GMV、利润和现金流的平衡，在ROI不错的时候增加投入，毛利率逐步提升，用户体验不断提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为11348/12023/12817亿元，调整幅度为-2.8%/-3.6%/-4.5%，主要为了反映公司投放克制，收入增长稳健；预计2024-2026年公司经调净利分别为461/514/568亿元，调整幅度为23.9%/24.0%/26.8%，主要反映公司供应链提效毛利持续提升，费用投放克制，其他收入带来的正向影响持续。目前公司对应24年PE约为7x，预计2024-2026经调整净利CAGR为11%，维持目标价162-194港币，距当前上涨幅度50%-79%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等