京东集团公布2024年1Q24业绩公告，1Q24实现收入2600亿元，同比增长7.0%；Non-GAAP净利润达89亿元，同比增长12.66%。
　　股份回购：2024年1月1日至2024年5月15日期间，公司回购共计98.3百万股A类普通股，总额为13亿美元；约为其截止至2023年12月31日流通在外普通股的3.1%。根据公司先前股份回购计划，截止2024年3月17日，已回购总额约21亿美元；根据公司新股份回购计划，截止2024年5月15日，已回购总额约7亿美元，剩余金额为23亿美元。
　　简评：
　　公司1Q24收入同比增长7.0%。家电3C同比增长5.3%，大快消同比增长8.6%。1Q24服务收入同比增长8.8%至515亿元，其中物流及其他服务同比增长13.8%，平台及广告同比增长1.2%。拆解业绩亮点：
　　（1）1P业务：商超品类收入同比增长迅速，实现8.6%超行业增速，带电品类收入增长5.3%；我们认为，受益于采销体系改革及品类优化等，1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct。
　　（2）3P业务：第三方商家店铺数突破百万，“春晓计划”节省50%运营成本；1Q24第三方商家店均售后客诉量减少15%、店均服务成本费率降低42%。我们认为，公司不断完善3P生态，持续增加供给，推动需求端季度活跃用户数双位数增长。
　　（3）升级优质服务强化供应链优势：联合品牌方共同投入65亿元，加码以旧换新；“免费上门退换”覆盖97%自营和75%第三方商家；包邮服务扩容至90%第三方商品，免运费门槛降至29元。
　　1.财务分析
　　1Q24收入2600亿元，同比增长7.0%，Non-GAAP净利润89亿元，同比增长12.66%。
　　（1）用户&商家：1Q24季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购物频次、NPS加速提升；商家生态更加繁荣，第三方商家店铺数突破百万；“采销东哥AI数字人”首场直播1小时内观看量超2000万，整场成交额超5000万元。
　　（2）直销：1Q24直销收入2085亿元，同比增加6.6%，其中家电3C同比上升5.3%，大快消同比上升8.6%。
　　（3）服务：1Q24服务收入515亿元，同比增长8.8%；其中平台及广告192.9亿元同比增长1.2%，物流及其他收入322.5亿元同比增长13.8%。
　　毛利率有所上升，费用率管控良好。1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct；1Q24营销费用率3.6%，同比增加0.3pct，主要是由于推广活动的支出增加，包含与春晚赞助有关的开支；研发费用率1.6%，同比减少0.1pct；行政管理费用率0.8%，同比减少0.2pct，主要是由于股权激励费用减少。
　　分部，京东零售1Q24营业利润率4.1%（-0.5pct）；京东物流营业利润率0.5%（+3.6pct）。
　　Non-GAAP净利润同比增长12.66%。1Q24 Non-GAAP营业利润88.8亿元，利润率3.4%（+0.2pct）；Non-GAAP净利润89亿元，同比增长12.66%，Non-GAAP净利率3.4%（+0.3pct）。
　　现金流状况：1Q24经营现金流净额为-113.15亿元，剔除经营现金流中京东白条等影响，1Q24自由现金流为-154.76亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金889.19亿元，同比上升10.09%。
　　2.更新盈利预测与估值。
　　我们预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润各364、401、443亿元；考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法如下：
　　（1）给以2024年零售业务10-12xPE；
　　（2）给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取2024/06/07市值进行权益估值。
　　综上，给以公司2024年整体合理市值区间4587-5161亿港元，对应H股合理价值区间144-162港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；基础设施规模经济不显著。