事件:
　　2024年5月16日公司发布公告，2024Q1实现营业收入2600亿元（YoY+7%，QoQ-15%）；毛利润398亿元（YoY+10%，QoQ-9%），营业利润77亿元（YoY+20%，QoQ+280%），净利润74亿元（YoY+19%，QoQ+285%），归母净利润71亿元（YoY+14%，QoQ+110%），Non-GAAP归母净利润89亿元（YoY+17%，QoQ+6%）。截至2024年5月15日，公司今年已累计回购13亿美元，回购股份总数约占2023年末普通股的3.1%，公司新股份回购计划仍余23亿美元额度（有效期至2027年3月18日）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：2024Q1营收及经调整归母净利润均超彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，推动京东零售业务稳健增长；公司利润增长强劲，主要由于京东零售及京东物流利润率超预期。
　　运营表现：平台持续升级用户体验，推动2024Q1活跃用户及用户参与度增长强劲，其中，活跃用户数已连续两个季度保持同比双位数增长，用户购物频次、NPS和低线城市用户数均实现显著提升。
　　京东零售：京东零售收入稳健增长，利润率超预期。2024Q1京东零售营收2268亿元（YoY+7%, QoQ-15%），同比增速持续改善，主要由于3P生态建设效果显著，2024Q13P商家成交用户数和3P商家订单量均取得加速增长。分品类来看，①带电品类Q1收入同比增长5%，核心品类优势稳固，2023年至今，通过“以旧换新”购买京东家电家居商品的用户超过1600万，而“首次换新”的用户数同比增长超200%，2024年伴随各地政府的相关政策支持，预计“以旧换新”在京东家电的大盘销售占比将继续提升（2023年已达到中高个位数水平）。②日用百货品类Q1收入同比增长9%，商超品类恢复增长带动整体日用百货品类收入增速修复，高于社零对应品类增速。2024Q1京东零售经营利润93亿元，经营利润率4.1%，同比下滑0.5pct，主要由于公司持续投入百亿补贴及用户体验，但在公司有效的成本管控下，京东零售利润率仍超市场一致预期。
　　京东物流：京东物流2024Q1营业收入421亿元（YoY+15%, QoQ-11%），经营利润率同比提升3.6pct至0.5%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长11.1%至205亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长；2）来自其他客户的收入同比增长18.4%至216亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于仓网变革提效及业务规模效应加强，京东物流2024Q1毛利率同比提升，推动京东物流利润率超预期。
　　盈利预测和投资评级：考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司3P及低价生态建设持续推进，我们上调公司2024-2026年营收预测分别为11,598/12,302/13,011亿元，归母净利分别为290/343/394亿元，对应摊薄EPS为9.1/10.5/11.9元，Non-GAAP归母净利润分别为371/409/444亿元，对应Non-GAAPP/E为11/10/9X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值4,686亿元人民币，对应目标价147元人民币/159港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。