摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,661/12,359/12,983亿元（人民币，下同，前值为11,671/12,369/12,513亿元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为378/403/449亿元(前值为459/584/596亿元)。根据SOTP估值法，给予港股（9618.HK）FY2024目标价163 HKD，维持“增持”评级。
　　收入、利润均超预期。FY24Q1京东集团收入同比+7%至2,600亿元，高于预期的2583亿元。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+7%/+9%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+7%/+15%。实现毛利率15.3%，高于预期的14.8%，判断主要系供应链优化、高毛利的3P生态持续发展。在持续补贴和扶持商家的情况下，仍实现Non-GAAP净利润同比+17%至89亿元，高于预期的74亿元。
　　京东零售：主动变革取得成效，高补贴高投入下利润超预期。FY24Q1京东零售收入同比+7%至2,268亿，主要系本季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购频、NPS加速提升。带电品/日用百货品收入分别同比+5%/+9%，主要由商超品类大幅恢复推动，价格力战略已见成效；平台及广告服务收入同比+1%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎。在加大投入与春晚合作、百亿补贴、下调包邮门槛等举措下，京东零售仍实现经营利润93亿，大幅高于预期的83亿，反映运营效率大幅提升。持续投入内容生态建设，直播有望带来新增量。京东投入10亿元现金及10亿流量加码内容生态建设，刘强东AI数字人直播期间订单量破10万，凭借优质内容生态有望卡位“618”大促直播，带来新增量。
　　达达快送带动物流收入高增。FY24Q1达达快送收入同比高增57%，带动京东物流收入同比+15%，高于预期的13%。
　　风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧风险；3P生态发展不及预期。