整合内容与商业资源、奥运转播效应助推平台DAU和时长预计环比提升，持续深化内容生态建设，提升用户活跃度。公司作为巴黎奥运会持权转播商，奥运相关内容总曝光达3106亿，用快手观看奥运用户数达6.4亿，用户参与奥运互动次数158.9亿；推出奥运衍生IP内容，其中“快手村奥会”线上赛事相关直播观看总人数超过5亿，相关视频播放量达到54亿。“次元IP盛典热爱季”（8/5~8/18）共吸引20个动漫IP参与粉丝共创，累计收获1.2亿次投票，2740万次虚拟集卡。8/31联动贵州村超共同打造的“会唱歌的寨子”摇滚明星村超友谊赛，活动线上直播总观看1.2亿。我们预计3Q24的平均DAU yoy+5.0%至4.06亿，人均单日时长预计环比提升至131 min左右。
　　电商淡季平台通过818大促拉动GMV稳健增长。快手818上新季期间，平台多场域协同发力，推动电商GMV同比增长，泛货架GMV增长45%，电商达人业务增长超24%，中腰部商达GMV增长27%，动销商家数增长近30%。9月公司举办2024快手双11商家大会，此次双11将提供200亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，并针对大场商达、腰部商达、中小商达、货架商家4个群体定向提供扶持。3Q24，我们预计电商GMV同比增长15%至3338亿元，佣金收入预计增长15.7%。
　　广告方面，内循环广告增速略快于GMV增速，外循环广告延续良好发展势头。内循环广告收入与电商GMV关联紧密，随着公司电商供给侧的丰富度不断提升、电商生态持续优化，商户的投放意愿有望增强，预计3Q24内循环广告增速快于GMV大盘增速。外循环广告方面，短剧的需求较为旺盛，快手短剧在7-8月期间IAA和IAP业务表现突出，平台日均消耗规模达到1600万元，预计外循环广告收入延续上半年增长势头。我们预计公司3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元。
　　直播业务生态治理下收入同比下滑。我们预计直播收入3Q24同比下降4.7%至92.6亿元。
　　公司3Q24的总收入预计yoy+11%至310亿元。
　　公司仍持续优化收入结构，并通过精细化的成本和费用控制，提升整体运营效率。3Q24的毛利率预计将达到53.8%，保持在50%以上的较高水平。3Q24电商、商业化和本地业务的增量补贴支出或将有所增加，预计销售费用绝对额上升（约104亿元），销售费用率略有所提升。海外业务方面，公司继续聚焦重点区域战略，积极探索本地化的业务机会，预计保持缩小亏损趋势。整体来看，预计公司3Q24实现经调整净利润39亿左右（利润率12.5%左右）。
　　AI大模型商业化快速落地且前景广阔。可灵AI于7月24日向全球用户开放，9月启动可灵AI导演共创计划，邀请知名导演依托可灵AI技术制作AIGC电影短片；9月19日可灵AI全球升级1.5模型，在画质质量、动态质量、美学表现、运动合理性以及语义理解等方面均有显著提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持此前预测，24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.27亿元。采用PE估值，参考可比公司估值水平，并考虑近期市场波动情况，维持此前给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,610亿HKD（港币兑人民币汇率0.912），目标价60.47港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大