9月中旬以来随着国内极端天气扰动趋弱、工业品大幅去库，投资链商品需求出现边际改善，供需剪刀差持续收敛。换言之，本轮逆周期调节政策发力之际刚好处在高频数据触底回升边际改善之际，短期内易于强化数据改善斜率。年内新增专项债大部分发行完毕，这部分资金的支出节奏是影响四季度基本面的关键变量，也可借此进一步观察财政政策的落实力度。本轮逆周期调节政策聚焦民生与消费，我们预计房地产数据改善仍需时间、但此前被压制的可选消费或有较大的回升弹性。海外方面，美国大选形势依然胶着，10月份或有更多突发事件扰动选情，日本新晋首相石破茂的政策倾向也可能加剧日元套息交易反转，美股当前的反弹或为获利了结窗口。回到国内，借当前海外变数增多之际，扭转23Q2后中美资产分化更像是借力打力、顺势而为，但后续海外因素仍会对国内资本市场形成阶段性干扰。
　　国内方面，高频数据显示多项上游生产指标出现明显回暖，中游开工率仍维持较强韧性，同时主要工业品价格均有所企稳，反映9月中旬以来供需剪刀差持续收敛。本周商品房成交量出现9月以来的首次明显回升，二手房挂牌量也出现反弹；从一线城市的数据来看，二手房交易情绪先于商品房回暖。十一假期即将到来，各大城市在消费品以旧换新补贴的基础上进一步加大促消费政策力度，消费回升可期。本月新增专项债发行规模在8月的基础上进一步上升，发行进度已赶超近年同期。与市场期待的增量赤字相比，8~9月接近1.8万亿的新增专项债资金的支出节奏是决定四季度经济增长的更为关键的变量。
　　海外方面，近期原油价格大幅下行后美国通胀风险明显降温，就业权重拔高，11月7日FOMC会议前仅剩9月一期非农数据发布。从8-9月美国申请失业金人数持续下行看失业率大概率在4.2%-4.3%区间，而近期美国工人罢工事件或导致非农数据再度走弱，最终就业数据质量将很大程度影响美联储11月决策。美国大选形势依旧胶着，特朗普和哈里斯把重点放在宣传经济对策上，倾全力向选民推销各自的方案。10月1日美国副总统候选人辩论只要双方不出太大漏洞难以影响最终结果。但临近大选美股波动或加剧，同时日本新晋首相石破茂的政策倾向或加剧日元套息交易反转；反弹即是获利了结窗口，美债收益率或仍在波动中下行，美元仍看贬值，非美货币相对美元保持相对强势。从中美博弈视角看，当下是扭转23Q2后中美资产分化且美强格局的最佳窗口，但后续仍将有波动。
　　大类资产表现跟踪（9月23日——9月27日）权益：
　　1）A股市场：市场超预期大涨，沪指收复3000点位。
　　2）港股市场：先抑后扬，恒指收复20000点位。
　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。
　　债券：
　　1）国内：债市回调幅度较大。
　　2）海外：美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率下行。
　　大宗：
　　国际原油价格下跌、黄金价格回升。
　　外汇：
　　美元走强，人民币汇率走强。
　　货币流动性跟踪（9月23日——9月29日）
　　流动性复盘：
　　本周，公开市场净回笼415.5亿元。其中，7天逆回购投放1601亿元，到期18024亿元；14天逆回购投放13010亿元；MLF投放3000亿元。
　　货币市场：
　　资金价格方面，DR001下行53.5BP至1.4%，DR007下行29.3BP至1.66%，R001下行58.4BP至1.43%，R007下行6.7BP至1.99%。
　　成交量方面，银行间质押式回购日均成交额62032亿元，比9/18-09/20减少1385亿元。
　　同业存单：
　　本周，四类主要银行同业存单发行总额为8991亿元，净融资额为2914亿元，对比9/18-9/20主要银行发行总额4736亿元，净融资额-4119亿元，发行规模增加，净融资额增加。
　　下周关注：
　　9月30日-10月12日，流动性将出现以下变动：逆回购到期14611亿元，政府债净缴款1980亿元，同业存单到期3499亿元。
　　风险提示：海外经济衰退超预期。