策略摘要
　　基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以关注逢高空FU裂解价差的机会，前期LU的多头配置可暂时离场。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　原油价格经历9月初的连续杀跌后近期有所反弹，但市场弱势并未完全逆转，Brent目前围绕在70美元/桶上下震荡。虽然近期国内宏观氛围显著转暖，但相较于其他大宗商品，原油受到的直接提振效应或有限，目前制约油市情绪的主要因素来自于供应端的恢复。根据金融时报报道，沙特准备放弃100美元/桶的油价目标，将在今年12月按照原计划恢复生产。我们在此前报告中提到过，在需求蛋糕越来越小的背景下，限产保价策略将会面临巨大挑战，欧佩克真正要做的应对其实是适度增产让油价下跌与新能源竞争，同时对炼厂适度让利，并抑制非欧佩克供应增长，限产保价最终的效果只会是温水煮青蛙，沙特态度的转变也许是意识到目前的问题，让市场自行调整可能并非坏事，这意味着沙特可能不再维护油价下限，即便出现供应过剩，欧佩克取消增产的概率也不高，这是驱动油价下跌的主要逻辑。
　　就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但目前市场仍存在支撑，结构并未完全转弱。近期天气原因导致富查伊拉区域供应紧张，高溢价吸引了来自中东等地区的船货，并将氛围传导到新加坡及中国市场。然而，我们认为支撑因素难以持续。基于目前的裂解价差水平，下游炼厂采购需求将受限。此外，10月份燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本将进一步提升，这对国内炼厂端需求形成压制。发电端方面，中东已进入旺季尾声，9月份过后当地燃料油需求预计将显著回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也在逐步恢复。参考船期数据，俄罗斯9月高硫燃料油发货量达到292万吨，环比8月增加5万吨，同比去年上涨28万吨。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。
　　低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量被动下滑，整体市场结构表现相对坚挺。尤其是第三批配额发放数量（100万吨）低于预期，配额偏紧的局面预计将在四季度延续，国内低硫燃料油产量或进一步收紧。总体而言，低硫燃料油市场结构短期将受到支撑。但需要注意，近期LU强势上涨后内外盘价差显著走高，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，新加坡低硫油裂解价差、月差、现货贴水已出现回落，外盘结构边际转弱后保税区可通过增加进口来补充国产货的缺口，反映在期货仓单上，本周LU期货库存也从0增加至29550吨。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力，前期偏多的配置可以考虑逐步撤退。
　　策略
　　单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差
　　■风险
　　俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；