1、行业核心：第三轮黄金大牛市
　　若中期内美国难以同时满足“经济好+通胀低”这2个条件，则金价有望保持长牛，进而带动贵金属公司盈利能力的增长。
　　2、龙头地方国企，紫金入股彰显潜力
　　公司控股股东为招金集团，实控人为招远市人民政府；A股龙头矿业公司紫金矿业入股成为公司第二大股东，彰显公司深厚的发展潜力。
　　3、纯正黄金股，资源雄厚，产量、成本同业对比优秀
　　（1）黄金为绝对主力：公司黄金营收占比近9成，毛利占比近100%。
　　（2）资源端：黄金资源量超1300吨，平均品位2.9克/吨，位列样本公司第3。
　　（3）产量端：24H1矿产金9.0吨，同比+7%，位列样本公司第3。
　　（4）成本端：24H1在金价上行背景下，克金成本同比下降2%至210元/克。
　　（5）规划端：海域金矿+阿布贾+科马洪有望贡献显著的黄金产能增量。
　　4、边际增量：内生+外延，兑现资源潜力
　　（1）海域金矿：预计25年投产，达产后年产黄金约15-20吨；预计矿石采选总成本仅340元/吨，有望贡献显著的增量业绩。
　　（2）铁拓矿业：核心资产阿布贾金矿23年投产，当年产量2.9吨，并预计24-32年均产金5.29吨；AISC约982美元/盎司。
　　（3）科马洪金矿：黄金资源量约22.46吨，平均品位4.55g/t，规划年产金1.77吨。
　　5、盈利预测与估值
　　（1）量价假设：24-26年金价分别为540、545、545元/克，公司矿产金产量分别为19.7吨、26.9吨、33.4吨。
　　（2）盈利预测与评级：依托高位金价和产量上行，招金矿业有望踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2024/2025/2026年公司将分别实现归母净利润约12.62/19.74/28.18亿元，增幅分别为84%、56%、43%；分别对应EPS为0.37、0.58、0.83元，分别对应PE为33.28、21.27、14.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　6、风险提示
　　美联储加息超预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。