量價齊升帶動業績大幅增長：2024年上半年，公司實現總收入46.27億元人民幣，同比增長34.24%；實現歸母淨利潤5.53億元人民幣，同比提升118.62%。公司收入的增長主要得益于礦產金產量的提升以及金價走高的影響。公司上半年黃金產量提升至13.18噸，同比增長12%，其中自產金9噸，同比增長6.9%,冶煉金4.18噸，同比增長24.8%；此外公司成本控制顯著，克金成本同比下降4.7元，公司上半年毛利率同比提升3.72pct。
　　金價有望持續走高：隨著美聯儲降息預期的發酵以及各國央行持續購入黃金，上半年黃金價格持續走高。截至6月末收盤價，倫敦黃金現貨價為2322.7美元/盎司，相比年初漲幅超過13%，突破2300美元/盎司的關口。滬金交易所Au9999收盤價549.88元/克，較年初提升14.4%。未來黃金價格有望維持高位運行，將為公司業績提供穩定保障。
　　未來國內+海外增量空間巨大：公司上半年完成對鐵拓的全資收購，擴大在海外市場的佈局，並於6月起並表貢獻利潤。鐵拓礦產的克金成本與金山水準相近，資源金儲量達40多噸，年產量有望達到4-5噸水準。此前，公司收購瑞海礦業70%股權，成功收購中國最大的單體金礦-海域金礦，根據JORC標準，海域金礦擁有探明+控制+推斷黃金資源量總計562.37噸，擁有可采黃金儲量212.21噸，是目前中國最大的單體金礦，金礦平均品位為4.42克/噸，屬於資源稟賦極其優秀的黃金資源。目前該專案穩步推進，2024年開啟試驗性鑽探，預計2027年達產至15噸水準。公司海內外項目有序推進且增量空間巨大，未來有望帶動業績穩定高速增長。
　　　目標價17.39港幣，維持買入評級：公司坐擁稟賦極其優秀的黃金資源，海域金礦探礦增儲增產的潛力顯著，為公司未來提供持續增量。此外，公司與紫金的協同合作也將進一步優化資源佈局。我們預測公司2024-2026年歸屬於母公司的淨利潤分別為12.5/19.8/27億元人民幣。基於高企的黃金價格以及公司未來黃金產能的持續釋放，我們調整公司目標價至17.39港元，對應2025年的30倍PE，較現價有26.2%的上漲空間，給予買入評級