核心观点：尽管已发布的8月美国经济数据尚未看到明显衰退信号，美联储在9月议息会议上依然决定超预期降息50个基点。这一操作体现了美联储偏鸽的立场以及对劳动力市场加速恶化的担忧。在美国经济软着陆的基本假设下，我们现在预计今年11月或还有一次50个基点的降息，而后自12月起还有连续5次25个基点的降息。9月超预期降息或意味着美国经济陷入衰退的可能性有所提高。在衰退情景下的实际降息幅度或将大于我们的基本预测。
　　在金融市场方面，我们依然预计美元指数在年内有小幅升值空间，10年期国债收益率年底或维持在现有水平附近。虽然目前哈里斯在美国总统大选的民调支持率继续领先，但是摇摆州的争夺依然激烈。我们认为特朗普若当选，或将更利好美元汇率。
　　截至目前，已发布的美国8月经济数据尚未看到明显衰退信号：首先，8月非农就业报告印证了我们此前的观点——7月触发萨姆法则的失业率数据是受到飓风影响。得益于暂时性失业人数的回落，8月美国非农失业率小幅下跌0.1个百分点到4.2%（图表1）。就业报告中另外一个积极的变化在于平均时薪的反弹（图表2）。此外，周度的领取失业金人数9月上半月也有所下滑（图表3）。然而，失业率和时薪的积极改善或并不可持续：尽管8月新增非农就业人数较7月有所回升，但仍低于市场预期，且6-7月数据再遭下修（图表4）。我们仍然维持劳动力市场将继续走弱、不过尚未到衰退程度的基本判断。
　　其次，8月核心环比CPI通胀率继续回升。除了酒店和机票价格等暑假季节性波动项影响（图表5）外，住房价格环比增速继续加快，并创下了今年2月以来的新高，业主等价租金的走高是主要推动力（图表6）。我们仍相信核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。
　　最后，大部分实体经济数据8月表现依然稳健。高频的周度经济指数亦显示直至9月中旬，美国经济动能依然维持稳定（图表7）。分行业来看，消费表现依然不俗——8月社会零售额继续维持环比正增速（0.1%），尽管略低于市场预期。排除了汽车销售等波动因素的控制组零售环比增速持平在0.3%（图表8）。
　　风险提示：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，美国大选出乎市场意料。