上半年業績符合預期：公司2024年上半年實現收入1681億元，同比下降0.8%；實現歸母淨利潤328億元，同比下降11.1%。經營現金淨流入527億元，同比增長13.6%；其中二季度實現收入804億元，同比下降2.4%，實現歸母淨利潤150億元，同比下降7.2%。
　　上半年煤價壓力測試下展現盈利穩定性：公司上半年煤炭業務實現產量1.63億噸，同比增長1.6%；銷售量達到2.3億噸，同比增長5.4%；其中煤炭業務實現收入1343億元，同比下降0.7%；因煤炭價格下降，公司上半年煤炭板塊稅前利潤同比下降17.2%。上半年由於人工成本的上升，公司自產煤單位生產成本為172元/噸，同比增長3.2%。從煤炭銷售結構上看，公司上半年中長協占比達到86%，與去年同期基本持平。上半年年度長協銷售平均價格同比僅下降2%，價格波動遠小於市場現貨價格，使得公司在上半年煤價壓力測試中仍能穩定利潤。新增產能方面，新街一井、二井專案正在積極推進預計在2028年開始陸續釋放產能。三井、四井已獲得探礦權，正努力進行專案前期工作。四個礦井預計全部達產之後將貢獻3000萬噸的年產能。
　　一體化運營佈局應對週期波動：公司上半年發電板塊實現收入444億元，同比增長0.4%；稅前利潤同比下降8.9%。受上半年水電恢復的影響，公司火電利用小時數下降6.2%，疊加上半年售電價格同比下降3.3%，公司發電業務毛利率下降0.7pct。公司煤電一體化運營模式在煤價波動時期，極大緩解公司盈利壓力。今年公司有2吉瓦新增煤電機組有望在下半年投產。在進入8月後水電對於火電的擠兌影響逐步消退，8月公司售電量增速恢復至15.8%，全年利用小時數影響有望收窄。公司煤炭+運輸+發電的一體化運營模式極大地平滑了週期對盈利的影響。隨著新增裝機的不斷投產，公司售電業務有望長期保持穩定的盈利規模。
　　目標價40.45港元，維持買入評級：展望全年，公司產業一體化運營優勢將持續體現，高長協煤銷售結構穩定利潤水準，發電以及運輸業務應對週期波動，下半年隨著火電的恢復煤價下降的影響逐步褪去，央企市值管理納入考核有助於提振公司估值。考慮到當前煤價以及電價水準，我們調整2024-2026年公司歸母淨利潤預測至609/614/619億元，給予目標價40.45港元，對應2024年12倍PE，較現價有19%的上升空間，維持買入評級。
　　風險因素：長協煤價格大幅下降、發電新增裝機容量不及預期