Q3业绩符合预期：公司2023年1-3季度实现收入2525亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润525亿元，同比下降16.4%。其中三季度实现归母净利润156亿元，同比下降23%。三季度业绩环比保持稳定，总体符合预期。
　　长协销售占比逐步提高稳定盈利：公司前三季度煤炭产量2.42亿吨，同比增长2.8%；煤炭业务前三季度实现收入2201亿元，同比增长0.2%。自产煤生产成本主要受社保缴费政策变动、薪酬计提制度变化以及剥离作业成本增加的影响，前三季度自产煤单位生产成本为172元/吨，同比增加10.7%。此外，受今年煤价下行影响，公司前三季度煤炭平均售价同比下降7.3%。但从销售结构上看，公司年度长协比例不断提高，环比提升3.2ppts。年度长协销售价格不同于现货以及月度长协，三季度价格不降反升，较上半年提升5元/吨。年度长协比例的不断增加，在煤价波动时期更有利于稳定公司盈利水平。
　　售电业务稳定增长缓解盈利压力：售电业务方面，公司前三季度得益于新增装机带动发电量同比增长9.7%，叠加煤价下行带动单位售电成本同比下降4.6%。前三季度公司售电业务实现收入681亿元，同比增长9.2%；分部税前利润101亿元，同比增长34.3%。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。目前公司还有1175万千瓦在建装机，随着新增装机的不断投产，公司售电业务未来有望保持稳定增长。
　　目标价28.89港元，维持买入评级：煤炭行业近期安检形势趋严，煤炭产量短期将受影响，叠加四季度供暖压力增大，我们认为四季度整体煤炭价格将稳重偏强。此外，公司产业一体化运营优势显著，高长协煤销售结构叠加售电业务快速增长，公司盈利稳定性强，同时符合高现金、高派息特点。我们预计2023-2025年公司归母净利润为638/653/661亿元，对应EPS 3.2/3.29/3.33。我们维持目标价28.89港元，对应2023年8.4倍PE，较现价有20%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：长协煤价格大幅下降、发电新增装机容量不及预期