1、业绩概览
　　24H1，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入2,350亿元，同比下降13%；实现归母净利润640亿元，同比下降22%；24Q2归母净利润环比增长18%，整体业绩符合预期。部分头部券商净利降幅优于预期，多家公司宣告中期分红，积极回报股东。
　　2、业务拆解
　　经纪业务：24H1上市券商经纪业务净收入合计458亿元，同比减少13%，降幅较24Q1扩大。24H1市场日均股基成交额为9,846亿元，同比下降8%。此外，24H1上市券商代销收入同比下降24%，交易席位租赁收入受公募费改影响亦同比减少。降费影响还在持续，若24H2未见活跃度显著提升，预计经纪业务收入仍面临两位数。
　　投行业务：24H1上市券商投行业务净收入合计140亿元，同比下降41%在严把入口关的情况下，24Q1券商股权承销规模减少69%，债权承销规模同比增长4%；24Q2券商股权承销规模同比下滑86%，债权承销规模同比下降2%，投行业务继续筑底。去年下半年开始进行IPO与再融资的逆周期调节，预计24H2在基数效应下投行收入增速有所回暖。
　　资管业务：24H1上市券商资管业务净收入合计227亿元，同比小幅下降1%，主要受管理费率下降影响。被动化产品发展大势所趋，以ETF产品为优势的基金公司有望受益，如华泰柏瑞基金ETF管理规模占比排名行业第一，24H1公司净利润同比增长35%。
　　信用业务：24H1上市券商利息净收入同比减少29%，降幅较24Q1收窄7pct。拆分来看，利息收入同比下降7%，利息支出同比下降1%。收入端，24H1日均两融规模同比减少，竞争加剧的情况下预计两融利率有所降低。支出端，主要计息负债规模同比增长5%，增速较24Q1收窄，使利息支出同比下降，助力24Q2利息净收入环比增长。
　　投资业务：24H1上市券商投资净收入合计750亿元，同比减少9%，24Q2环比增长25%，判断系Q2股市波动低于Q1，债市表现较好且券商加仓债券以及所致。从部分头部券商数据可以看出，交易性金融资产规模中债券的规模及占比均有所提高，如中国银河大规模加仓债券，24Q2投资净收入环比翻倍。
　　3、投资建议
　　当前多业务条线的重大改革已经落地，短期来看经营环境或不会再出现显著的边际恶化，且在严监管的主基调下也有对行业并购重组的持续鼓励。当前板块PB估值为1.0倍，处于10年0.5%分位，已充分反映了业绩的疲弱表现。24Q2净利环比增长，24H2业绩增速有望在低基数效应下逐季改善。在监管支持打造一流投资银行、行业供给侧改革继续深化、推动国有资本和国有企业做强做优做大的背景下，推荐综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券、国泰君安。
　　风险提示
　　1、宏观经济大幅下行
　　2、权益市场修复不及预期
　　3、资本市场改革不及预期