利润率持续改善：公司1H24收入27亿港元，同比增长9%；毛利率同比改善6.5pp至78.8%，主要受益于APP业务收入占比提升；调整后净利润为3.5亿港元，调整后净利率为12.7%。
　　重磅游戏增长强劲，老游戏呈现改善趋势：1H24公司游戏收入23亿港元，同比微增1%；核心产品《王国纪元》受生命周期影响，收入同比下降19%至13亿港元；新游戏Doomsday: Last survivors和VikingRise表现强劲，收入分别为5亿港元和3亿港元，同比增长97%和151%，合计占游戏收入的34%，有效弥补了老游戏流水下滑。随着《王国纪元》玩法调整，8月份流水稳定在3000万美元的规模，公司预计《王国纪元》下半年流水维持相对稳定。Doomsday和VikingRise计划在年末加大投放力度，公司预计下半年月流水将达到1200万美元及1000万美元水平，仍将保持较高增速。
　　APP业务流水持续攀升：1H24公司APP业务收入为4亿港元，同比增长116%，收入占比提升至15%。APP业务在今年年初完成业务转型，关闭了工具类软件，聚焦于内容服务导向应用，推动流水与用户回升，7月份流水攀升至1.2亿港元，下半年APP业务月流水有望维持高位，成为公司重要新增长驱动。
　　维持“买入”评级及目标价4.0港元：我们预计公司2024E/2025E收入58亿/64亿港元，调整后净利润6.5亿/8.5亿港元，维持目标价4.0港元，对应2024年7.1x P/E，维持“买入”评级。
　　投资风险：游戏表现不及预期；APP业务增长不及预期