事件：公司2024年上半年实现营业收入50.01亿元，同比+37.90%，归母净利润7.02亿元，同比+40.48%。其中，24Q2实现营业收入28.20亿元，同比+40.59%，归母净利润3.99亿元，同比+36.84%。
　　多品牌表现亮眼，线上渠道持续高增。分品牌看，24H1主品牌珀莱雅实现收入39.81亿元，同比+37.67%，“红宝石”和“源力”核心单品升级，大单品势能持续释放。子品牌彩棠/OR/悦芙媞实现收入5.82/1.38/1.61亿元，分别同比+40.57%/+41.91%/+22.35%，彩棠在色彩、质地和使用感方面不断创新，面部彩妆类大单品矩阵+底妆赛道不断巩固彩妆市场竞争力，悦芙媞和洗护品牌OR在消费者心智中不断深化，第二梯队品牌矩阵多点开花。分渠道看，24H1线上/线下渠道实现收入46.80/3.14亿元，分别同比+40.52%/+8.85%，线上占比进一步提升。
　　销售费用率上行，盈利能力稳健。公司24H1毛利率为69.82%，同比-0.69pcts，由于618促销周期延长且促销力度加大，毛利率有所下降；费用方面，销售/管理/研发费率为46.78%/3.54%/1.89%，分别同比+3.22/-1.76/-0.63pcts，销售费率的上升主要系达播占比提升及抖音投入产出比略降所致。综合来看，公司24H1净利率14.47%，同比-0.09pcts，盈利能力保持稳定。
　　大单品打造能力势优，品类扩充拉高成长天花板。公司持续打造与优化大单品矩阵，并有序扩充各品牌产品品类，24H1主品牌推出针对油皮、美白和防晒的新产品线，子品牌进一步扩充底妆和头皮养护品类，强化品牌张力。公司依托快速响应的内部组织架构，持续强化精细化运营能力，加快布局新兴渠道，积极探索出海机遇，看好公司冲击首个百亿本土美妆集团。
　　投资建议：公司多品牌延续良好增长态势，持续引领国货美妆行业的发展，我们预计公司2024~2026年EPS为3.95/4.97/5.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；子品牌孵化不及预期；营销不及预期。