事件：公司披露24年中期业绩，超市场预期
　　 24H1：收入50.01亿元/+37.90%，归母净利7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利6.79亿元/+41.78%。
　　24Q2：收入28.20亿元/+40.59%，归母净利3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利3.87亿元/+37.76%。
　　24H1收入拆分：核心品牌矩阵全面高增，源力、红宝石、能量系列占比快速提升
　　分品牌：①珀莱雅收入39.81亿元/+37.67%，其中线上分平台来看，珀莱雅天猫/抖音/京东营收占比45%/20%+/10%，分单品系列来看，源力/红宝石系列销售额同比+70%/82%，能量系列占比快速提升至5%，光学瓶、光学水、净源油皮水等美白、控油新品持续推出；②彩棠收入5.82亿元/+40.57%，③OR收入1.38亿元/+41.91%，④悦芙媞收入1.61亿元/+22.35%。
　　分渠道：线上直营收入37.24亿元/+40.01%，线上分销收入9.56亿元/+42.52%，线下日化收入2.23亿元/-7.66%，线下其他收入0.91亿元/+92.29%，当前仍以线上驱动为主。
　　盈利拆分：短期促销影响盈利水平
　　24Q2毛利率为69.60%/-1.3pct，毛利率同比下降预计主系618促销力度加大等。
　　24Q2销售、管理、研发费率各46.73%（+2.9pct）、2.82%（-2.0pct）、1.69%（-0.3pct）。销售费率提升主因达播占比提升及线上抖音平台投入产出比略下降等，管理费用下降主因股权激励限制性股票回购，股权激励费用减少等。
　　归母净利率24Q2为14.15%/-0.4pct，在毛利率、销售及管理费用变动下整体稳定。
　　投资建议：24年为珀莱雅增量驱动重要拐点期，①红宝石核心系列稳步发力占比继续上行；②源力系列重磅升级差异化布局XVII型胶原，有望通过独家高潜力成分重塑市场认知实现胶原赛道的弯道超车，预计上新源力精华升级新品，有望重现强势增长成为接力核心系列；③能量系列线上放量超预期天猫占比提升至5%，防晒、美白、控油等新品等稳步推出；④彩棠、悦芙媞、OR多品牌均增势亮眼，洗护新品牌“惊时”上线，有望多维度打开公司增长天花板。长期看好公司在大单品战略持续深化&品牌营销卓有成效背景下，品牌心智进一步夯实、盈利空间进一步打开，构建新国货化妆品产业平台。预计24-25年归母净利15.7、19.5亿，对应PE约22/17x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。