24年中报收入和利润均超预期10-15pcts。
　　24H1收入/归母净利/经调净利25.4/9.8/10.3亿元（+58%/47%/52%，括号内为同比，下同）。原预期收入同增40-45%，实际58%；原预期报表净利润同增30%-35%，实际47%；原预期经调净利同增35-40%，实际52%；调整项主要来自股权激励费用。
　　盈利能力：线上占比提升+产品矩阵扩充，毛利率个位数下降，销售费用率小幅提升，致净利率高位有所下行。
　　24H1毛利率82.4%（-1.7pp），净利率38.6%（-2.9pp），经调净利率40.4%（-1.7pp）。销售/管理/研发费用率35.1%/2.6%/1.9%（+0.5pp/-0.4pp/-0.2pp)。
　　24H1收入：护肤和敷料均高增，可复美为主要驱动，可丽金增速回暖。
　　1）按产品：功效性护肤/医用敷料收入19.4/5.9亿（+62%/49%），占比76%/23%。2）按品牌：可复美/可丽金/其他品牌收入20.7/4.0/0.6亿（+69%/24%/41%），占比82%/16%/3%。3）按渠道：直销/经销收入18.4/7.0亿（+70%/34%），占比72%/28%。其中直销=63%DTC店铺+7%面向电商平台+3%线下直销，分别同比+64%/+143%/+82%。
　　看点：品类拓展卓有成效，线上渠道增长靓丽，线下渠道加强渗透。
　　1）品牌&产品：可复美焦点系列（面霜/精华/面膜/涂抹面膜）、秩序点痘棒上市，可丽金胶卷系列（眼霜、面霜、眼膜）上市，并在618大促中表现靓丽。一方面，公司对医用敷料和次抛依赖度下降。另一方面，从产品差异化来看，可复美强调妆械协同，新品焦点系列聚焦皮肤亚健康，针对气色不佳，熬夜垮脸等使用场景；点痘棒以人参皂苷CK单体为核心成分，专攻控油祛痘等。可丽金则专注重组胶原蛋白抗老，新品胶卷系列瞄准抗皱紧致功效。几大新品在618大促中表现靓丽，618大促可复美/可丽金线上全渠道GMV同增超60%/100%。
　　2）渠道：线上保持高增，线下推进OTC和化妆品连锁。线上直销占比72%，线下加强渠道渗透，23年已覆盖约1500家公立医院，2700家私立医院和诊所，650个连锁药房和6000家CS/KA门店，积极拓展线下专柜。
　　盈利预测与估值：考虑到公司中报超预期，我们上调全年盈利预测，预计公司24-26年营收51/66/81亿元，同增45%/29%/23%。归母净利润19.5/25.0/31.0亿元，同增34%/28%/24%。若剔除股权激励费用摊销影响，预计经调净利20.4/25.4/30.9亿元，经调PE为19/15/13倍。公司系国内胶原蛋白龙头之一，成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不达预期、市场竞争加剧、医美产品获批进展不及预期等