核心观点
　　公司发布2024年中期业绩公告，收入及利润端保持快速增长，业绩超出此前预期。功效性护肤品占比持续提升，敷料高增长。可复美持续高增，可丽金重回增长轨道。线上渠道建设效果显著，线下渠道触点拓展，盈利水平保持高位。公司为国内重组胶原蛋白领域龙头企业，经营业绩优秀，看好全年增长，III类器械产品预计2025年起有望陆续获批上市，成为未来业绩增长点。
　　事件
　　公司发布2024年中期业绩公告
　　8月19日，公司发布2024年中期业绩公告，2024H1实现收入25.4亿元，同比增长58.21%；归母净利润9.83亿元，同比增长47.41%；经调整净利润10.27亿元，同比增长51.77%。
　　简评
　　业绩持续超预期，可复美可丽金双品牌发力
　　公司上半年营收及同比增长近60%，经调整利润增长超50%，受益于产品类型扩展、线上渠道深耕和明星单品打造，业绩近年来保持快速增长，整体经营质量较高，业绩超出此前预期。
　　功效性护肤品占比持续提升，敷料高增长。从产品类别来看，公司功效性护肤品业务为最大收入来源，2024H1收入19.40亿，同比增长62.0%，功效性护肤品业务受益于全渠道营销活动加强、经典品类稳健增长和明星单品高增，保持高速增长态势，占营收比例进一步提升至76.4%，与去年同期相比+1.8 pct。医用敷料业务2024H1收入5.92亿，同比增长48.9%。保健食品收入0.09亿，同比下降21.1%，预计与公司进行销售策略和产品结构调整有关。
　　可复美持续高增，可丽金重回增长轨道。从品牌来看，可复美24H1收入20.71亿，同比增长68.61%，收入占比提升至81.52%（同比+5.03 pct)。可复美收入增长超预期主要由于（1）线上线下渠道持续拓展，运营策略优化，品牌影响力进一步提升；（2）明星产品如次抛精华收入持续增长；（3）新品开拓贡献收入增量。可丽金24H1收入3.96亿元，同比+23.59%，品牌营收恢复增长态势，主要受益于（1）持续拓展线上渠道；（2）升级迭代新品贡献增量；其他专业皮肤护理品牌收入0.65亿元，同比上升40.8%，主要由于可预等品牌产品的收入增长影响。
　　线上渠道建设效果显著，线下渠道触点拓展。公司2024H1直销收入18.38亿元，同比增长69.72%，占总收入比例为72.4%（+4.9 pct）；经销渠道收入7.02亿元，同比增长34.39%，占总收入比例为27.6%。直销渠道中通过DTC店铺线上直销收入16.03亿元，同比增长64.06%，占总收入比例达63.1%（+2.2 pct），线上渠道拓展效果显著，天猫、抖音等电商平台收入实现快速增长；面向电商平台线上直销收入1.67亿元，同比增长143.31%，占总收入比例6.6%；线下直销收入0.68亿元，同比增长82.21%，占总收入比例2.7%，主要由于公司持续加强连锁药店和化妆品连锁店等线下直销门店数量和产品覆盖。目前公司通过线下直销和经销途径已进入约1,500家公立医院、2,700家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店。全渠道销售网络有望在未来带来更广泛消费者触达。
　　盈利水平保持高位。2024H1公司毛利率为82.4%，整体保持较高水平，同比略微下降1.7个百分点，主要受产品类型扩充和销售成本增加影响。2024H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为35.11%、2.58%和1.92%，分别同比变化+0.54 pct，-0.37 pct和-0.20 pct。销售费用率变化主要由于公司线上直销渠道快速扩张带来线上营销费用有所增加，但从趋势来看提升幅度放缓，公司精细化运营能力持续提升。研发方面公司对基础研究和产品管线持续保持投入，目前公司有超过100个在研项目，重组胶原蛋白肌肤焕活产品的临床申报工作持续推进。
　　未来展望：看好全年增长，关注III类器械产品上市进度。1）公司作为重组胶原蛋白领域龙头企业，核心品牌可复美及可丽金目前仍保持快速增长态势，618期间双品牌GMV表现亮眼，新品持续发力。受益于线上渠道深耕，展望全年可复美有望保持高速增长态势，可丽金经过2023年结构调整，预计2024全年将重回正常增长。2）关注III类器械产品上市进度：目前公司在研管线丰富，在填充类肌肤焕活产品及生物医用材料领域公司布局4项重点产品，整体壁垒较高，预计2025年起有望陆续获批上市，成为未来业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预测2024-2026年，公司营收分别为50.8、63.6和78.2亿元，分别同比增长44.1%、25.2%和23%；归母净利润分别为19.5、23.5和27.9亿元，分别同比增长34.5%、20.4%和18.7%。公司在2023年底股权激励落地，预计激励费用对于2024年归母利润端增速略有影响，经调整净利润预计仍有近40%增长。归母净利润折合EPS分别为1.9元/股、2.29元/股和2.72元/股，对应PE为19.7X、16.3X和13.8X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　功效性护肤品市场增长不及预期；线上直销渠道拓展不及预期：公司目前从品类来看功效性护肤品业务收入占营收比例超70%，是目前公司最重要收入来源，渠道方面线上渠道占比超60%，功效性护肤品市场增长及线上渠道拓展不及预期将对公司主营