事件:
　　美丽田园医疗健康（02373）于2024年8月27日公布2024年上半年业绩：2024年上半年收入11.4亿元，同比+9.7%，经调整净利润为1.3亿元，同比+0.5%，经调整净利率为11.6%，较上年同期-1.1pct，毛利率为47.0%，较上年同期+0.9pct，摊薄EPS为0.50元，去年同期为0.49元。
　　投资要点:
　　生活美容业务逆势增长，营收及净利润稳步提高。公司2024年上半年总营收为11.4亿元，同比+9.7%。从收入拆分来看，美容和保健服务收入为6.2亿元，同比+13.6%，占比54.7%，较上年同期+1.9pct（其中直营店收入5.6亿元，同比+11.2%，加盟商及其他收入0.58亿元，同比+43.8%），医疗美容服务收入4.4亿元，同比+0.3%，占比38.8%，较上年同期-3.6pct，亚健康医疗服务收入0.7亿元，同比+50.0%，占比6.5%，较上年同期+1.7pct。2024H1公司经调整净利润为1.3亿元，同比+0.5%，经调整净利率为11.6%，较上年同期-1.1pct，毛利率为47.0%，较上年同期+0.9pct，主因客流增长带动收入增长及人工成本、折旧及摊销等固定费用因规模效应而摊薄。
　　服务及产品质量持续优化拓宽流量入口，全新商业模式助力高毛利增值业务增长。公司通过服务质量提升和产品持续创新将更多客流转化为会员，同时依靠双美+双保健模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户。从各项服务会员数据来看，2024H1美容和保健服务直营门店活跃会员达78868名，同比+9.9%，活跃会员平均消费为6771元，较上年同期+78元，活跃会员人均到店6.0次，较上年同期-0.2次；医疗美容服务活跃会员人数为19086名，同比+12.1%，活跃会员年均消费为22993元，较上年同期-2739元，活跃会员人均到店2.0次，较上年同期持平；亚健康医疗服务活跃会员为3627名，同比+33.8%，活跃会员年均消费为15180元，较上年同期+2835元，活跃会员人均到店次数为3.0次，较上年同期持平。
　　优化单店运营效率，现金流稳定。公司致力于提升门店平均收入与经营效率。截至2024年中期，总门店数突破409家，其中直营门店202家，加盟门店207家。门店分不同服务来看，截至2024中期，美容和保健服务门店包含169家直营及207家加盟门店；医疗美容门店为24家，较上年同期+3家；亚健康医疗门店数量为9家，较上年同期+2家。截至2024H1，公司存货为1.8亿元，同比+0.5%，现金及现金等价物为1.96亿元，同比+137.1%。
　　中国智能美养品牌第一名奈瑞儿收购完成，显著提升市场份额。2024年3月公司以3.5亿元收购广州奈瑞儿健康管理有限公司（简称“奈瑞儿”）核心资产的70%股权。收购后，借助奈瑞儿在智能美养领域的卓越实力打造中医智能美养产品线，从2024年9月1日起以特许经营的方式纳入奈瑞儿品牌的75家剩余门店，完成对其全部150家门店的整合，显著集团提升市场份额，实现大湾区战略布局。同时，促进奈瑞儿全面融入品牌矩阵，发挥协同效应，创新“双美+双保健”商业模式构建美丽健康业务生态以扩增客群，持续扩大健康领域竞争优势。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，打造一站式健康和美丽管理服务提供商，预计公司2024-2026年收入为26/32/37亿元，同比+22%/+24%/+14%；归母净利润2.4/3.0/3.4亿元，同比+12%/+25%/+12%。对应2024年8月30日收盘价16.3港元，PE分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；产品市场反响不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。