投资要点
　　23年年报：收入略超预期，经调净利符合预期
　　23年：收入21.5亿（+31%，括号内为同比，下同），经调净利2.4亿（+53%），净利润2.3亿（+108%）。拟分红1.1亿港币，约占归母净利的47%。
　　此前业绩预告收入不少于21.2亿，经调净利不少于2.4亿，净利润不少于2.2亿实际收入及利润略超预期，经调净利符合预期。
　　三美协同并进，生美稳健增长，医美和亚健康业务领增
　　23年收入拆分：生美55%+医美40%+亚健康医疗服务5%。
　　1）生美：基石业务量价双升。23年收入11.9亿（+26%），毛利率39.6%（+2.8pcts），会员数超9万（+19%），年均消费1.1万（+905元），会员年均到店10次（+1次）。其中，生美作为三美业务流量入口，23年生美→医美渗透率进一步提升。
　　2）医美：生美→医美渗透率进一步提升，会员数量和客流数增长靓丽。23年收入8.5亿（+37%），毛利率53.8%（-1.5pcts），23年活跃会员达2.4万（+31%），年均消费3.5万（+1493元），会员年均消费2.9次（+0.2次），其中23H2收入环比降速，我们预计主要系新客拓展，基础项目等占比有所提升，客单价或有所承压。
　　3）亚健康医疗服务：身体保健及女性特护业务驱动高增。23年收入1亿（+48%），毛利率46.7%（+8.2pcts），23年活跃会员达到近4200名（+37%），会员年均消费金额1.68万（+869元），年均消费次数频次为4次（+0.5次）。23年市场对亚健康问题关注度进一步提升，公司也抓住机遇，加速业务扩张；并针对妇科抗衰市场空白，首推女性特护中心，23年女性特护中心的收入同增超200%。
　　拟收购中国生美市占率第二的奈瑞儿，生美两巨头合并
　　公司公告，拟以3.5亿元收购国内市占率第二（以21年收入计）的传统美容服务商奈瑞儿70%的股权。23年奈瑞儿收入5.1亿，净利润3340万，收购对应1倍PS，15倍PE。
　　我们认为，本次收购有望：1）大幅提升市场份额，直接增厚业绩。2）提升大湾区区域竞争优势。美丽田园的优势地域主要包括上海、北京等23个直营城市。而奈瑞儿品牌十余年深耕大湾区，本次收购涉及奈瑞儿80家美容保健门店、6家医美门诊、2家中医门诊，主要分布在广深区域。3）发挥科技保健业务竞争优势，提升“获客”及“锁客”能力。相较于美丽田园、贝黎诗的传统美容服务，奈瑞儿在智能保健服务方面具差异化优势，双方产品和服务相辅相成，有望促进会员融合。
　　展望：三美模式先进性彰显，沉淀优质会员资产+抓住全国扩张机遇
　　1）核心竞争力稳定，生美+医美+抗衰协同。23年公司直营店接待客流126万（+33%），活跃会员9.4万人（+20%），活跃会员年均消费2.1万（+2109元）。其中，生美→医美/亚健康医疗服务的渗透率达25%（+1.3pcts），渗透率的提升得益于三美协同的产品矩阵持续丰富、以及稳定高质量服务的输出。
　　2）全国扩张进行时，瞄准行业优质标的。截至23年，公司全国直营/加盟店201/199家，其中23年新增50家，包括19家新开或收购店和31家加盟店。公司与国内领先的传统美容服务商奈瑞儿强强联合，未来作为生美行业直营连锁龙头，将持续抓住机遇进行并购布局，巩固龙头地位。
　　3）精细化和数字化运营体系赋能，优化成本。23年公司在私域拓展领域卓有成效，通过微信小程序、企业维信等与客户加强互动；并优化数字化中台系统，提升纳新效率、降低获客成本。
　　盈利预测与估值：公司作为传统生活美容服务龙头，未来有望通过生美拓店+医美/医疗服务提升渗透率驱动发展。我们预计24-26年归母净利2.7/3.4/3.9亿元，对应PE仅12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险；医疗事故的风险；新开门店不及预期的风险；市场竞争加剧的风险