市场逻辑
　　市场表现：大类资产方面，本周商股反弹，债市走弱。商品内部，黑色、农产品、能化涨幅明显。品种方面，碳酸锂、豆二领涨，欧线领跌。
　　一、本周无主流品种创新高，多品种创一年新低，其中PTA、玻璃、碳酸锂、工业硅低位特征明显。结合量价来看，工业硅放量上涨，欧线、原油缩量下跌。
　　宏观逻辑：6月以来商品整体的多头趋势发生逆转，从5月底国内PMI数据不及预期，到6月中欧美高频经济数据放缓，再到7月中的特朗普交易，形成了宏观层面的共振，各板块均出现同步下跌的情况。往后看，我们维持此前提出的8月企稳回升的判断，本周商品反弹后小幅回调，市场“黄金坑”初步兑现。
　　一、后市判断：8月是重要的企稳回升的窗口，一是海外驱动已经站稳，由衰退交易走向软着陆的预防性降息交易；二是价格有了底部支撑，当下处于全球经济上行期，文华商品指数不应低于2023年5月经济下行期的水平；三是今年以来股商显示出高度的同步共振，而近期央行表态和国家队入场都显示出股票又企稳态势。
　　二、海外，降息拐点临近。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示“政策调整的时机已经到来”、“通胀的上行风险减弱，而就业的下行风险增加”，换言之，美联储有动力启动预防性降息，靴子落地很可能在九月。会后，美股、美债双涨、美元走弱。宏观层面看，美国经济和政治基本面仍是后市的主要交易点。目前而言，美国的交易主线已从“衰退”切换至“退而不衰”，但从数据看，美国经济的基本面并无明显的走弱迹象。随着预防性降息落地，各经济体也会有更多政策空间，从而带动全球景气度预期修复，此时商品市场有反弹的交易机会。
　　二、国内，8月制造业PMI小幅回落，主要源自上游板块的拖累。8月制造业PMI为49.1%，环比下降0.3%，8月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓。目前，黑色、建材供给侧处于全面亏损的状态，而下游库存持续偏低，此时一旦需求有所起色，国内-海外共振，将会拉动工业品板块整体反弹。从时间节点上看，金九银十在即，需要关注政策加码的落地情况：一旦扩内需政策加速落地，结合生产旺季来临，商品将很快企稳回升。
　　基本面跟踪：进出口、社会活动景气度好于同期，而制造、地产、基建的景气度不及同期。工业品“高库存、低利润”的情况待改善。
　　一、从中观数据来看，本月地产景气度继续减弱。1）经济活动：航班数量回升，地铁与同期持平；2）地产：本周成交低位，而建材需求改善；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转；5）海外资源需求：3月中国钢铁出口有所回升，而东南亚对智利铜的需求大幅增强；6）海外发电量跟踪：土耳其发电量跳升；7）海外电价跟踪：欧洲电价有上行趋势。
　　二、从基本面数据看，多数工业品仍处于“高库存、低利润”的情况，环比还未出现改善的迹象。
　　板块逻辑：大变局之下，本属于长叙事的慢变量逻辑加速，黄金、铜、铝等品种已然脱离了短期逻辑框架的束缚，中期强烈看多，基本金属可考虑逐步建仓。
　　一、贵金属：从大类配置的角度看，贵金属仍值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，依旧逢低多配。当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率，而是全球量宽体系不能再维持的货币信用风险，因此上涨的根本驱动未变，只是短期面临些调整。从过去的经验看，降息往往是对贵金属的利好，但对其他品种的影响还需进一步观察。
　　二、工业品：1）基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，目前已有回落，可考虑逐步建仓；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，偏弱对待。从长周期看，我们认为铜和螺纹钢的比值有很大的上升空间。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油仍处于供需偏紧的格局，价格中枢上移；而需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，下游化工品的利润仍难扩。
　　三、农产品：本周农产品板块宏观回暖，农产品集体反弹。油脂端，因近端库存中等偏低叠加远期预期增产不足，震荡偏强。蛋白粕步入震荡反弹，跟随国际成本端，因美豆阶段性找到需求。玉米因供应充裕，秋收压力，偏弱运行。生猪短期二育出栏，月初缩量，震荡反弹。鸡蛋产需两旺，区间震荡。
　　风险提示：
　　美国经济超预期走弱、金融系统恐慌。