业绩全面超预期，持续回购：公司2Q24收入为人民币823亿元，同比增长21%，高于市场预期2.4%；调整后净利润136亿元，同比增长78%，高于市场预期32%，调整后净利润率为16.5%（1Q24为10.2%，2Q23为11.3%）。毛利率改善至41.2%（1Q24为35.1%，2Q23为37.4%），主要得益于零售业务毛利率改善以及配送成本占比下降。此外，公司宣布新的10亿美元回购计划，彰显对长期发展的信心，年初至今公司累计回购约3.6%已发行股票。
　　配送单量增长稳健，到店竞争相对稳定：二季度，核心本地商业收入同比增长18.5%至607亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长13%/20%/20%。配送交易笔数同比增14.2%至61.7亿，“拼好饭”业务增长强劲，成为餐饮外卖订单量的重要驱动，由于采用集中交付模式，运营效率较高。到店酒旅增长强劲，订单量同比增长超60%，其中酒店间夜数稳健增长。目前到店业务竞争格局相对稳定，销售费率同比和环比分别下降3.4和1.0个百分点至18%。公司继续深挖协同效应，不断提升各业务品类间交叉销售。核心本地商业经营利润152亿元，同比增长37%，好于我们预期，主要由于配送成本优化以及到店业务占比的提升。经营利润率为25.1%，同比提升三个百分点，公司表示下半年有望持续改善。
　　新业务表现亮眼，减亏仍是战略重点：二季度，新业务经营亏损为13亿元，亏损率环比改善8.7个百分点至6.1%。在亏损大幅收窄情况下，新业务收入同比增长28.7%至216亿元，较上季度实现提速，好于我们预期，主要得益于小象超市等业务快速增长。新业务减亏仍是公司战略重点，我们预计新业务，尤其是美团优选的亏损在下半年将继续显著收窄。
　　上调至“买入”评级，调整目标价至130港元：考虑到店业务竞争趋于缓和，以及公司当前估值较为吸引，我们上调至“买入”评级。由于公司利润率改善远超预期，我们将公司2024E/2025E调整后净利润预测分别上调25%和22%，上调目标价至130港元，对应2024E年16x P/E。
　　投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。