报告摘要：
　　事件：
　　周大生发布2024年半年报，24H1实现营收81.97亿元/+1.52%，归母净利润6.01亿元/-18.71%，扣非归母净利润5.85亿元/-17.28%，非经常性损益0.16亿元，主要来自政府补助。Q2单季度公司实现营收31.26亿元/-20.89%，归母净利润2.60亿元/-30.51%，扣非归母净利润2.49亿元/-29.03%。拟每10股派发现金股利3元（含税）。
　　点评：
　　单店收入承压，镶嵌产品持续下滑。2024H1公司实现营收81.97亿元/+1.52%。分渠道看：1）加盟收入59.32亿/-0.74%/占比72.37%，其中单店收入123.48万元/-9.40%，期末门店数4887家/+434家；2）自营收入9.63亿/+16.35%%/占比11.75%，其中单店收入284.96万元/-6.72%，期末门店数343家/+61家；3）电商收入11.91亿/+3.09%/占比14.53%；4）其他业务收入1.11亿/占比1.35%。分品类看：1）素金类收入69.62亿/+3.43%/占比84.93%；2）镶嵌类收入3.72亿/- 29.18%/占比4.54%；3）品牌使用费收入3.64亿/- 15.15%/占比4.44%；4）其他业务收入4.99亿/占比6.09%。上半年外部环境承压，同时高金价抑制终端消费，公司单店收入和镶嵌类产品面临下滑。
　　黄金消费市场暂时承压，公司产品竞争力突出。今年3月金价屡创新高并长时间高位盘整，催生了消费者的观望情绪，导致黄金首饰消费增速放缓并在二季度连续下滑，全国上半年金银珠宝零售类商品零售额同比仅增长0.20%，公司业绩增速超过整体行业，得益于品牌内涵及产品风格高度契合当下年轻一代的审美和悦己需求。公司黄金产品以情景风格珠宝体系为基调，持续推进产品创新与迭代，并结合国内国际IP提升产品氛围感，从工艺、美学和概念等方面打造差异化和竞争力。
　　投资建议：公司产品具备显著的差异化竞争力，深受年轻群体青睐，随黄金消费市场回暖，业绩有望回归快速增长趋势。考虑到黄金消费市场承压，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为175.55亿/203.39亿/222.00亿，归母净利润分别为13.26亿/15.53亿/17.04亿，对应PE分别为9倍/7倍/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；扩店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。