事件概述
　　周大生发布2024年中报，2024H1，公司实现营收81.97亿元/+1.52%，归母净利润6.01亿元/-18.71%，扣非归母净利润5.85亿元/-17.28%；单Q2来看，公司实现营收31.26亿元/-20.89%，归母净利润2.60亿元/-30.51%，扣非归母净利润2.49亿元/-29.03%。此外，公司向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税），2024年上半年分红率达54%。
　　分析判断:
　　平均店效承压，门店稳步扩张
　　2024H1，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09%。店效方面，2024H1，公司自营平均单店营收284.96万元/-6.72%，加盟业务单店平均营收123.48万元/-9.40%。展店方面，2024H1，周大生品牌终端门店净增124家，其中加盟/自营门店分别净增112/12家；截至2024年6月底，周大生品牌终端门店达5230家，其中加盟/自营门店分别4887/343家。
　　黄金类产品占比进一步上升，毛利率结构性下滑
　　分产品类别来看，金价扰动下黄金类产品销售承压，而钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段；2024H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为69.62/3.72/3.64亿元，同比分别+3.43%/-29.18%/-15.15%，黄金类产品占比进一步上升。2024H1，公司素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%，同比+1.08pct/-6.22pct，公司整体毛利率18.38%/-0.08pct。
　　销售费用率上升，拖累盈利能力
　　2024H1，公司管理费用率0.64%/+0.08pct，销售费用率6.46%/+1.53pct，主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大，研发费用率0.07%/同比持平，财务费用率0.22%/+0.23pct。
　　投资建议
　　我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为174.67/206.99/233.79亿元（原预测为203.13/230.22/255.51亿元），归母净利润分别为12.00/14.91/17.07亿元（原预测为14.84/17.16/19.73亿元），EPS分别为1.10/1.36/1.56元（原预测为1.35/1.57/1.80元），最新股价（8月28日收盘价10.32元）对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。