事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。
　　量价齐升驱动收入增长,国内外ASP均环比显著提升。
　　1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3亿元，同比+31%;
　　2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%；
　　3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%；
　　营销效率显著提升，单车盈利实现增长。
　　1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化；
　　2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct，环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct；
　　3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2万元。
　　现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。
　　截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。
　　展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增
　　1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6 Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。
　　2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500 HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。
　　3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。
　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。