2024年2季度业绩：收入42亿元（人民币，下同），同比增48%，与我们/彭博市场预期基本一致。其中，核心OTA业务收入增23%（交通/住宿+13%/17%），度假业务收入7.2亿元。调整后净利润6.6亿元，同比增11%，高于我们/彭博市场预期5%/4%，对应净利率15%，较去年同期的21%有所下降，因度假业务利润率较低及出境业务投入拖累。调整后营销费用同比增35%，主要由于营销活动增加，但占收比环比稳定在35%。
　　业绩要点：1）GMV同比增4%，增速低于收入，因去年高基数和变现率提升，APU增5%至2.28亿。2）交通：机票业务季度收入创新高，票量同比增近20%，海外业务扩张战略下国际票量增160%+。3）住宿：内地酒店间夜量同比增10%，得益于持续探索场景及交叉销售率提升，行业ADR整体承压下公司ADR相对有韧性。国际间夜量同比增近140%，由于供应链网络扩张及产品结构优化。4）其他收入同比增87%，酒管业务快速扩大覆盖，截至6月底艺龙科技平台运营酒店数1900+，较3月增约300家。
　　展望：基于行业需求端增长不及预期，我们下调3季度及全年收入增长预期。预计3季度OTA收入同比增19%，较2季度有所放缓。预计全年OTA收入增长21%，其中酒店间夜量增速10-15%，货币化率因补贴更为谨慎而有所提升，交通收入主要受到机票市占率扩张带动。考虑公司战略调整，放弃低ROI渠道投放、提高人员成本控制、出境业务提升货币化率和投放ROI，预计下半年OTA业务运营利润率恢复同比增长，预计全年OTA运营利润率同比稳定在25%。
　　估值：我们下调2024年收入/利润预期4%/4%，目标价从25港元下调至23港元，基于2024年18倍市盈率不变。公司核心OTA业务同比增速虽有所放缓，仍在接近20%的区间，在当前市场环境下公司也将聚焦收入增长和利润率的平衡，预计下半年核心业务利润率呈恢复趋势，现价对应2024年市盈率仅10倍，维持买入。