业绩增速略高于指引，核心OTA经营利润率回升。2024Q2公司实现营收42.5亿元/+48.1%，经调整净利润6.6亿元/+10.9%，经调整净利润率15.5%/-5.2pct，经调整净利润率同比下滑主要由并表同程旅行及呀诺达景区所致；拆分营业利润来看，2024Q2核心OTA/度假业务营业利润率分别为24.3%/0.1%，核心OTA业务主要受益于投放效率提升、经营利润率同比+0.6pct、环比2024Q1核心OTA经营利润率22.6%改善明显，度假业务主要受旗下景区业务暑期淡季影响拉低经营利润率。
　　分部收入来看，国内业务表现优于行业，国际业务同比高增。2024Q2公司住宿预订/交通票务/其他/度假收入比重分别为28%/41%/14%/17%，分部收入来看，2024Q2实现住宿预订收入11.9亿元/+12.8%，酒店间夜量同比增长约10%，国际酒店间夜量同比增长近140%，国内酒店行业整体ADR承压下同程ADR保持韧性、优于行业表现；交通票务收入17.4亿元/+16.6%，机票票量同比增长近20%，国际机票日均票量创历史新高、同比增长超160%；其他业务收入5.9亿元/+87.3%，酒店管理业务快速发展，开业酒店数量近1900家；度假业务实现收入7.2亿元，旗下旅行社门店数超800家。
　　毛利率环比略有下滑，费用率环比相对稳定。2024Q2公司销售成本为15.0亿元，实现毛利27.4亿元，毛利率环比2024Q1 -0.4pct/同比2023Q2 -10.8pct至64.6%；费用端表现相对稳定，2024Q2公司销售费用同比+35.6%至15.0亿元，销售费用率为35.4%/环比持平，并表旅业稀释费用端增长、销售费用率同比下降；开发服务费和管理费用分别为4.9/2.7亿元，分别同比+15.5%/+31.1%，开发服务费用率环比下降1.0pct至11.6%，管理费用率环比下降0.5pct至6.4%。
　　GMV稳健增长，多元流量策略用户基数持续拓宽。2024Q2公司实现GMV623亿元/+4.4%，take rate环比2024Q1大幅提升0.9pct至6.8%，投放策略转向高回报下take rate提升明显；用户端，多元流量策略用户基数持续拓宽，2024Q2月均MPU为4250万/+0.7%，APU 2.3亿/+4.8%。
　　投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。我们预计公司2024-2026年经调整净利润分别为25.6/29.8/35.2亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等