公司是中国在线旅游行业的卓越企业：公司业务涵盖飞机、火车等交通票务服务、酒店等住宿预订服务和旅游增值服务。通过聚焦下沉市场，建立差异化竞争优势，以及创新性的营销手段，公司及时把握疫后行业复苏机遇，2023年实现营收与净利润的强劲增长。
　　在线旅游复苏强劲，下沉市场是重要增量：OTA位于旅游产业链的中间环节，是旅游产业的重要价值传递者。2021年，中国在线旅游市场市占率排名前三的头部OTA平台为携程、美团与同程旅行，市场份额分别为36.3%、20.6%、14.8%。未来在线旅游市场集中度有望持续提升，利好行业龙头企业。
　　微信小程序贡献8成流量，公司积极开拓流量新入口：公司与腾讯的合作关系已近10年。腾讯生态是公司流量的主要来源，2020-2023年，公司来自微信小程序的平均月活用户数占比始终维持在80%以上。除腾讯渠道，公司亦积极拓展其他流量入口。线上侧重对抖音的投入，并加强独立APP运营，2023年8月至2024年3月，同程旅行APP的流量贡献从4.0%提升至4.7%。线下方面，公司积极触达音乐节等旅游圈层，并捕捉疫后本地及短途游机遇，加强布局汽车票务，同时启动线下门店加盟计划，打通“线上+线下”旅游度假服务链路。
　　与携程共享酒店库存，自建供应链进行时：携程作为公司的大股东，是中国住宿预订、交通票务、跟团游及公务旅行管理的领先旅游服务供应商。截至2018H1，公司44.3%的酒店来自于携程，2022年公司约60%~70%的酒店库存来自于携程。除携程之外，公司持续扩大供应商范围，完善对酒店管理与旅行社的布局。例如，2021、2022年，同程旅行先后收购了两家PMS公司——长沙金天鹅与北京米天下，为低线城市的中小型酒店提供SaaS解决方案，通过技术赋能，获取低线城市中小酒店客户资源。2022、2023年，公司先后收购同程国旅与同程旅业，加强覆盖度假业务。国外方面，公司通过开发APP与线下开设门店，加速布局北美市场。
　　盈利预测、估值与评级：公司专注于旅游下沉市场，充分享有下沉市场的酒店连锁化率、线上化率的提升红利，叠加疫后旅游消费偏向于短途游、低线级城市旅游，有望驱动公司业绩以高于行业大盘的增速增长。我们预计公司24-26年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元，归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元，当期股价对应24-26年PE分别为15/12/10倍。公司在中国下沉旅游市场具备先发优势，积极自建流量入口，布局全球供应链体系，我们看好公司今后的发展前景。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：居民旅游支出不及预期风险、市场竞争加剧风险、与大股东的战略合作不及预期的风险、商誉减值风险。