发力自营品、多矩阵号拓展，FY2024收入快速增长
　　东方甄选FY2024直播电商收入65亿元，同比+68.1%；FY24H1/H2直播电商收入分别为24/41亿元，同比+36.6%/+94.5%；FY24H1/H2直播电商GMV为57/86亿元，同比+18.8%/+65.4%。
　　东方甄选分渠道看：1） FY2024抖音上已付订单数为181.1百万单，同比+32.9%，FY24H1/H2分别为59.6/121.5百万单，分别同比-15.1%/+83.8%，下半财年抖音渠道环比大幅改善来自于与辉同行的贡献（我们估计FY24H2与辉同行GMV为20亿+，在合计GMV中占比超过20%）。2）APP：根据公司公告，FY2024 APP的GMV占比为8.4%，据此计算APP的GMV约为12亿元。
　　东方甄选分代销和自营看：根据公司公告，伴随自营品SKU的扩充（从FY2023的120个增加至FY2024的488个）、自营品品牌日推广活动的开展，自营品GMV占比从30%提升至FY2024的40%，据此计算FY2024自营品GMV为57亿元，同比+91%，自营品呈现高速增长。
　　受自营品打折活动影响，盈利能力短期承压
　　东方甄选FY2024直播电商毛利率为25.9%，FY24H1/H2分别为32.9%和21.8%，毛利率环比下降主要是受到自营品打折影响。根据东方甄选官方微信，近期自营品品牌日活动频率有所下降、折扣力度上收，预计FY2025自营品毛利率有望改善。
　　根据东方甄选公告，东方甄选FY2024直播电商经调利润为7.1亿元，估计FY24H1为3.95亿元，FY24H2为3.15亿元，对应GMV利润率分别为7%、4%。FY24H2拆解来看，其中与辉同行利润1.4亿元，东方甄选代销及自营利润为1.75亿元，若假设FY24H2东方甄选代销利润率为7%（参考FY24H1水平），倒推出来FY24H2东方甄选自营品利润在盈亏平衡附近。
　　东方甄选后续强化渠道端合作，触及更多消费群体
　　1）线上：采取多平台、多矩阵的策略，密切和抖音合作，新发展服饰号、生鲜号等垂类矩阵号，满足消费者细分需求；参考交个朋友目前垂类矩阵号30+，矩阵号对整体GMV产生较大贡献（交个朋友23年抖音主号GMV34亿元，全网GMV120亿元，主号占比仅28%）。
　　2）线下：25财年开始与新东方线下网点合作（目前1000+网点），复用新东方的线下渠道、新东方品牌认可度，触及更多消费群体。根据公告，东方甄选与新东方签订的框架协议，预计25财年与新东方自营品合作规模为1亿元。
　　俞老师聚焦和重视东方甄选，进一步赋能与激活发展动力
　　在FY2024期间，俞老师开始担任东方甄选CEO。“与辉同行”剥离后，俞老师将资源和精力聚焦于东方甄选，回归管理一线。近期，作家押沙龙、公益人陈行甲、作家张嘉佳等接连做客东方甄选，丰富直播内容吸引观众；东方甄选与新东方网点合作销售自营品，拓展销售渠道；俞老师与主播团队进行团建，提升团队士气；其背后都是俞老师的进一步赋能，有望激活新的发展动力。
　　盈利预测与估值
　　展望FY2025及未来，“与辉同行”直播间剥离后，聚焦自营品、探索全渠道&多矩阵号模式，东方甄选GMV稳定性得到提高；虽然自营品在扩规模阶段影响利润率水平，伴随消费粘性的增强、渠道铺设逐渐完成，利润率或逐渐改善。
　　综上，我们预计东方甄选FY2024-FY2026净利润分别为0.86/4.54/6.54亿元，对应PE分别为126.53x/23.97x/16.67x；经调整净利润（剔除股权激励费用和加回与辉同行剥离费用）为3.91/5.20/6.54亿元，对应PE分别为27.82x/20.92x/16.65x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据偏差风险；行业竞争加剧；新业务开展不及预期。