头部主播离职，GMV或将大幅下滑。我们预计公司25财年（2024年6月至2025年5月）GMV将同比下滑54.6%至69.4亿元，董宇辉离职对GMV增长形成拖累。自董宇辉1月9日开播以来，截止7月19日，与辉同行直播间GMV累计43.8亿元，占同期东方甄选总GMV54%。同一时期东方甄选GMV81.7亿元。我们预计25财年公司日均GMV将下滑至2000万元，对应全年GMV69.4亿元。
　　自营产品销售占比持续提升，营收下滑幅度可控。我们预计25财年公司收入55.6亿元，同比下降19.2%。由于与辉同行直播间仅销售第三方货品，收入确认方式为带货流水对应的佣金收入，因此尽管GMV大幅下滑，对收入的影响相对有限。我们预计东方甄选自营产品销售仍维持增长，GMV同比提升5%，对应销售收入54.4亿元，占收入比重同比提升49.5个百分点至87%。
　　带货产品结构调整压降毛利率，净利率同步收窄。由于自营产品销售比重增加，且自营产品计算生产成本，我们预计25财年公司毛利率将同比下降9.4个百分点至26.6%。全年毛利14.8亿元，同比下降40%。由于核心员工离职，我们预计公司期权费用同比将大幅下降，从而带动行政费用同比下降20%至2.7亿元。我们预计公司将采用更合理的营销策略，因此营销费用率将下降2个百分点至18.8%。由此净利率同比下降2.7个百分点至2.3%。我们预计全年利润1.29亿元，同比下降62.9%。
　　下调至中性。鉴于公司业务出现较大调整，我们下调公司25,26财年收入至55.6亿元和61.3亿元（原预测为73.8亿元和84.2亿元）。我们下调同期利润至1.29亿元和1.64亿元（原预测为4.87亿元和5.33亿元）。我们下调DCF目标价至11.9元，对应现价有3.7%的跌幅，我们下调评级至中性。我们同时采用PS估值法，东方甄选25财年55.6亿收入对应2.1x PS，同行业内同类型公司交个朋友（01450 HK-未评级）1.6x PS（23财年10.7亿收入）相比估值略高。我们认为作为营收体量更大的公司，东方甄选理应享受更高的估值。
　　风险提示：东方甄选内容质量下滑，导致用户粘性下降，影响GMV。