事项：8月23日晚间，东方甄选发布FY2024年度业绩（2023年6月-2024年5月），FY2024全年持续经营业务（直播电商和自营品）收入65.26亿元，yoy+68.1%，归母净利润2.49亿元，yoy-68.8%，经调整净利润（主要为加回股份支付）7.09亿元，yoy-22.6%。2024年3月1日公司将原有的教育业务控制权转移给了新东方母集团，2023年6月-2024年2月，教育业务收入5.47亿元，归母净利润14.70亿元，其中包括出售的税后收益13亿元。
　　 FY2024全年GMV达到143亿元，自营品占比提升至40%。FY2024全年公司全平台GMV达到143亿元，同比增长43%。其中，自营品GMV约达57亿元，同比增长91%，占比从FY2023的30%提升到FY2024的40%。1）持续通过多平台、多矩阵的方式触达消费群体，并尝试布局线下。主阵地抖音平台账号矩阵扩容，垂类账号已超10个，扩大群体覆盖，同时也已在货架电商平台天猫、京东、拼多多及小红书开设网店，自有APP全年GMV超12亿元，占比达8.4%。下半年，公司还将通过与新东方集团地面教学点、商超等渠道合作进行展示柜台铺设，进一步拓宽获客渠道。2）持续建设自营品，大单品矩阵不断丰富，推动销售持续增长。截至2024年5月底，自营品SKU已经达到488款（2023财年仅120款），品类从生鲜食品和零食拓展到生活用品、服饰等，大单品烤肠销量累计已达2亿单，新晋大单品叶黄素酯软糖、鲜刺梨汁快速售罄。
　　自营品折扣&销售比重提升致毛利率有所下降，全年经调整净利率维持10%+。1）FY2024全年直播电商和自营品业务毛利率25.9%，同比下降12.3ppt，其中24H1/24H2毛利率分别为32.9%/21.8%。我们预计毛利率下降主要系2023年12月公司推出会员日促销、毛利率较低的自营品收入比重提升所致。2）FY2024全年销售/研发/行政费率分别为13.3%/2.0%/6.1%，同比+5.1/+0.3/+2.3ppt，均系员工成本增加所致。截至2024年5月31日，公司自营产品及直播电商团队总人数1883人，同比净增780人，其中供应链及产品团队830人，同比净增484人。3）FY2024全年直播电商和自营品业务净利润率3.8%，同比下降16.8ppt；经调整净利润率10.9%。
　　与辉同行出表，东方甄选主账号近期GMV回升。2024年7月25日公司公告知名主播董宇辉离任，与辉同行一并出售。根据交易报告，与辉同行于2023年12月22日至2024年6月30日期间净利润为1.41亿元，交易对价7659万元（1x PB）。该交易短期对报表存在影响，但长期利好公司发展。根据蝉妈妈数据，近期抖音东方甄选主账号销售表现回暖，7月25日-8月24日主账号累计GMV达2.36亿元，环比增长59%，期间“食遍中国新疆专场”、“七夕一起约会吧”、“食遍中国内蒙专场”等活动日GMV超过2000万元，表现亮眼。
　　投资建议：公司脱胎于新东方集团，直播电商业务以知识型、文化传播为特征，具备强稀缺性，看好产品、渠道、品牌强化下的持续增长。建议积极关注。
　　风险提示：新渠道拓展不及预期，产品质量风险，主播流失。