核心结论
　　理财防御能力提升。从理财产品大类资产配置来看，2022年第四季度经历赎回潮之后，年底债券加同业存单占比降低至63.7%，而现金及银行存款占比提升至17.5%。此后趋势延续，截至2024年上半年债券加同业存单占比降至55.6%，现金及银行存款占比提升至25.3%。综合来看，理财产品防御利率回调能力提升。
　　信用利差并未大幅提升。从理财产品持有的债券结构来看，绝大部分为信用债，2022年赎回潮负反馈的重要原因是信用利差走阔——理财净值下跌——投资人赎回——理财卖债——信用利差进一步走阔，而本轮利率回调，以10年期国债到期收益率计算，从8月2日最低点至8月12日高点，6个交易日共回调12BP，但并未引起信用债大幅回调，信用利差仍处于较低位置。
　　债券基金和固定收益类理财资产规模并未明显下降。此外，从债券型基金、固定收益类理财、混合类理财等主要的债券型交易资金规模来看，8月以来有所下降，但相对于2022年赎回潮时期的下降规模来看，本次债市回调下，基金和理财下降规模并不明显。
　　综合来看，我们认为当前债市利多因素仍多，短期来看，长债或持续震荡，债市大幅回调风险不大；不过利空因素有所积累，主要是总量和金融监管政策预期增强、央行调控利率曲线决心仍大、后续政府债供给冲击较大，因此建议适度预防可能的赎回风险。若10年期国债利率上行至2.25%、30Y国债上行至2.45%，建议把握调配置机会。
　　债券市场：
　　1、央行大额投放，资金利率下行。
　　2、收益率上行。其中，除10Y外其余关键期限的国债利率均上行；除7Y-5Y、20Y-10Y、30Y-10Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。
　　3、债市情绪指数续降，主因长债超长债换手率明显回落、隐含税率走扩，但基金久期和杠杆率回升。
　　4、利率债净融资高位小幅回落。地方政府债发行规模环比减少，政金债发行规模环比增加。同业存单净融资额负值收窄，发行利率回升。
　　经济数据：7月M1继续回落，消费回升，投资增速放缓；8月二手房成交回升。
　　海外债市：美降息幅度成争议焦点；美债涨跌互现，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：沪铜>原油>沪金>沪深300>生猪>中债>美元>可转债>螺纹钢。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。