核心观点：
　　7月美国CPI 2.9%略低于预期的3%，核心CPI 3.2%符合预期。美国7月整体CPI同比增速2.9%，预期3%，前值3%；环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.2%，前值为0.1%。7月CPI数据基本符合预期，市场对美国经济衰退的担忧稍减，市场对9月降息50bps的预期有所回调。
　　能源CPI增速不及预期是7月整体CPI略低于预期的主要原因。7月能源CPI同比1.1%，环比0%，前值-2%，增幅不及国际油价的上行幅度。国际油价领先美国能源价格3-4周，6-7月国际油价大幅反弹，涨幅约在10%，而美国汽油零售价仅上涨1.6%，对应美国能源CPI增幅低于预期。能源商品CPI分项中，汽油环比0%，燃油0.9%。能源服务中电力环比0.1%，管道气环比-0.7%。按美国汽油零售价预测，预计8月能源CPI将小幅下降，幅度或小于国际油价近期下跌幅度。
　　核心CPI同比3.2%，核心商品降幅扩大，核心服务韧性缓解。核心商品同比降幅扩大至-1.9%，环比继续下降至-0.3%，为今年最大环比降幅。其中新车同比降幅扩大至1%，二手车降幅扩大至-10.9%，带动核心商品价格回落。核心服务虽然是主要拉动项，但同比贡献较上月放缓幅度较大。不含住房的核心服务同比4.71%，前值4.86%，其中医疗服务环比0.3%，对应近期医疗行业就业走弱，而交通服务环比有所上升（0.4%）。住房同比回落至5.1%，环比回升至0.4%，带动核心服务下降但回落速度偏慢。
　　数据公布后，9月降息预期重回25bps，但全年降息预期仍较高。截至8月15日，CME数据显示9月首次降息的概率维持在100%，降息25bps的概率为64.5%；降息50bps的概率下降至35.5%，不再为大概率情景。但从全年角度来看，市场仍预计全年降息幅度100bps，其中11月降25bps，12月降50bps，预期幅度偏高。CPI数据公布后，美股先低后高，美元美债震荡回落。7月通胀数据反应美国经济温和转弱的概率增加，衰退可能性下降。当前市场对经济数据敏感度较高，有高估降息幅度的风险。后续持续关注8月22日JH会议表态及8月通胀和就业数据。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。