我们重申零跑汽车的“买入”评级。我们下调零跑汽车（9863.HK）目标价至28.5港元，潜在升幅26%。
　　重申零跑汽车的“买入”评级：我们大体维持零跑汽车2024年25万辆的交付量预测。新车型C16订单需求保持强劲，而且并不挤压C11和C10的需求增长。进一步看，7月份汽车以旧换新追加政策有望拉动T03车型的销量。因此，我们预期零跑今年销量有上行空间。展望明年，零跑发布B系列车型，协同海外的增量市场放量成长，明年汽车交付量也将维持高速增长。零跑汽车当前市销率为0.6x，估值具备吸引力，是我们新能源车行业首选。
　　汽车毛利率持续改善：零跑二季度毛利率为2.8%，同比增长8个百分点，环比增长4.1个百分点。零跑在二季度持续消化2023款车型库存的同时，毛利率仍然取得环比增长，并呈逐月上升态势。在今年7月，零跑汽车毛利率已经达到5%以上水平，并有望在今年下半年持续改善。我们预期公司今年全年毛利率有望达成5%及以上的目标。由于在新车型和智驾的投入，公司研发费用所有增长，因此公司的营业损失及净亏损均有所增长。但是，这为零跑销量增长以及智驾能力提升奠定基础。根据二季度业绩，我们调整2024年、2025年盈利预测。
　　业绩会要点及展望：1）预期今年三、四季度汽车平均单价稍好于二季度，主要因为C16销量增长；但同时T03销量增长也会影响平均单价。2）B平台首款全球化车型B10将在10月参加巴黎车展，预期明显贡献交付量增长。3）零跑计划在今年年底将智驾团队人员扩张到500人，明年年底智驾能力进入行业第一梯队。4）预期在今年9月欧洲开出200家销售门店，持续推动波兰工厂在欧洲本地化生产能力提升。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予零跑2024年汽车销售和服务及其他收入1.3x和5.0x的市销率，得到目标价28.5港元，潜在升幅26%，对应目标市销率1.3x。
　　投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；新车型及改款主力车型订单表现不及预期；出海进度慢于预期，拖累公司销量成长；渠道优化进度不及预期；智能驾驶研发进度持续落后。