事件:
　　零跑汽车2024年8月15日发布2024年上半年业绩公告：2024H1实现营收88.45亿元，同比+52.2%；实现归母净利润-22.12亿元，相比2023H1的-22.76亿元亏损基本持平。
　　投资要点:
　　2024Q2公司营收稳步提升，毛利率同环比修复，单车营收Q2承压。1）2024Q2公司实现营收53.59亿元，同/环比为+22.62%/+53.73%。因为2024年3月新款2024车型销量逐月攀升，公司2024Q2毛利率相比2024Q1的-1.4%改善至2.8%。2024Q2单车ASP为10.1万元，同比下降2.8万元，环比下降0.4万元。单车ASP有所承压原因在于2024年新旧车型切换，公司进行让价，但随2023款车型完成库存清理和C16车型逐渐交付，预计2024下半年单车ASP将有所提高。2）费用端，2024Q2公司的研发/销售/行政费用率分别为13.09%/8.86%/5.52%，同比分别为+3.69pct/-0.92pct/+0.6pct，环比分别为-1.83pct/-3.41pct /+1.52pct，研发费率同比上升主要原因系：新车型及零部件研发项目增加；智能驾驶技术投入的增加。营收端受ASP承压影响，叠加研发费用提高因素导致2024Q2净利润亏损同环比增加，2024Q2归母净利润-11.99亿元。
　　二季度整体销量回升，新产品仍有销量增长空间。公司2024Q2总销量5.33万辆，同/环比分别为+56.76%/+59.49%。分车型看C10自3月上市以来，单季度销量达1.62万台；C16于6月正式发布，首月即获超10,000辆大定订单，在20万元内6座SUV市场性价比优势明显，新款车型叠加LEAP 3.0技术架构等技术革新，2024Q2销量逐月攀升。公司计划于2024年10月巴黎车展亮相B平台首款车型B10，该车将搭载全新LEAP 3.5技术架构，面向主流乘用车消费细分市场。据华尔街见闻，B10预计2025Q2正式交付，届时将进一步支撑零跑明年的销量目标。截至2024年6月底，公司共有474家销售门店、328家服务门店，覆盖187个城市。据公司2024年中期业绩公告，下半年公司渠道扩展将提速，下沉至县级市场，辅以全链路数字化营销服务系统，力促用户满意度提升。
　　全球化布局如期推进，欧洲首批车型发运已完成。自2024年5月14日零跑汽车与Stellantis成立合资公司零跑国际后，双方合作迅速推进。7月30日，首批零跑C10和T03电动车从上海港出口至欧洲并已获得欧盟WVTA认证。零跑国际定于9月起在欧洲正式销售并交付C10与T03，同期将举办为期四天的媒体试驾活动，以增强品牌曝光。公司规划于2024Q4进军亚太、中东、非洲及南美市场，扩大全球范围影响力。为规避欧洲关税影响并降低成本，零跑计划利用Stellantis在波兰Tychy的工厂进行本地化生产。双方基于优势互补，互利双赢，随未来海外业务逐步兑现，公司盈利能力将得到进一步改善。此外，公司作为Tier1供应商的零部件外销业务预计在未来两年有所兑现并推动利润提升。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司业务正处于扩张投入期，加大研发投入力度，同时2024Q2单车ASP承压影响，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现营业收入277.13、477.90、641.94亿元，同比增速为65%、72%、34%；实现归母净利润-42.44、-27.31、0.56亿元，同比增亏、减亏、扭亏；EPS为-3.17、-2.04、0.04元，对应当前股价的PS估值分别为1.0、0.6、0.4倍。随公司内部高定价车型C16交付提升，我们预计公司未来ASP有所恢复，同时公司出海业务按计划推进，有望在未来对公司整体业绩有正向贡献，因此我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期。