零跑汽车发布2024年中期业绩。2024Q2公司实现营收53.6亿元，同比+22.6%，环比+53.7%；归母净利润-12.0亿元，同环比略有增亏。从盈利能力来看，2024Q2公司毛利率为2.8%，同比+8.0pct，环比+4.1pct。从单车数据看，2024Q2单车ASP测算约为10.1万元，同/环比分别-2.8/-0.4万元；单车归母净利润测算约为-2.2万元，同/环比分别+1.1/+0.8万元。2024Q2业绩环比下滑预计由于公司行政、研发开支环比提升较多，2024Q2行政/研发开支环比分别+112.3%/+34.9%。
　　看好公司新车放量&出海弹性：1）订单表现较好，新车销量可期：7月当月净增订单超2.8万辆，公司预计2024Q3销量环比2024Q2有大幅度提升。目前立项在研7款全新车型，2024年10月巴黎车展将亮相B平台的首款全球化车型B10，该款车面向最大的细分市场，将采用零跑最新技术架构LEAP 3.5。2）出海进程稳步推进：截至目前，已有近2,000台C10和T03通过海路陆续被运往欧洲。零跑国际计划自2024年9月起在欧洲开始销售与交付C10与T03，目前该两款产品均已获得欧盟WVTA认证。零跑国际计划于今年年底前在欧洲拓展200家以上销售网点，并于2026年将销售网络拓展至500家。2024年第四季度，零跑国际将进军亚太、中东、非洲及南美洲市场。
　　公司智能驾驶进程提速。公司2024Q2研发开支7.0亿元，环比+34.9%。在已经实现了的高速NAP，及城市NAC智驾功能基础上，公司正在实施“端到端大模型”智驾系统的研发，今年和后续一段时间内，将持续加大该方向的投入。2024年公司成立了“智能技术研究院”，并计划将现有团队扩大至约500人左右的规模，着重开发智驾相关的算法及应用技术。公司计划在2024年下半年推出更高阶的智驾以及进一步的功能优化，包括开放道路点对点通勤能力以及停车场记忆泊车等，并计划在2025年内，推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能(CNAP)。
　　考虑到市场竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为274.9、472.2、682.8亿元，对应的归母净利润分别为-41.8、-25.6、1.3亿元。
　　基于2024年8月15日收盘价，对应PS分别为1.0、0.6、0.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期。