公司公告中报业绩：24H1收入131.3亿同比+13.8%，归母净利润7.8亿同比-3.4%，扣非归母净利7.6亿同比+2.2%；毛利率18.0%同比-0.3pct，净利率6.0%同比-1.0pct。费用率端，销管研财费率0.7%/4.3%/8.2%/-3.0%同比-0/-0.3/+0.4/-0.2pct。结合公司近况以及业绩说明会内容，我们点评如下：
　　Q2业绩主要受大客户降价以及财务、研发费用的拖累。24H1整体经营情况保持相对稳健。单看Q2季度，收入64.4亿同比+32.3%环比-3.7%，归母净利2.9亿同比-27.0%环比-42.3%，扣非归母净利2.5亿同比-25.0%环比-50.0%；毛利率15.5%同比+0.7pct环比-4.9pcts，净利率4.5%同比-3.6pcts环比-3.0pcts，毛利率环比下滑主因公司为扩大大客户产品份额在价格方面采取灵活的市场策略，以价换量，同比保持改善趋势源于公司产能稼动率提升较为明显。费用方面，销管研财费率0.8%/4.2%/8.9%/-3.4%同比-0.2/-0.9/-1.3/+5.3pcts，其中研发费同比增加近8千万，财务费同比增加约2亿左右，主要源于汇兑收益同比大幅减少。此外，从公司中报中可以看出，公司加大了对AI手机及AIPC等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率。
　　24H1分业务来看，手机类产品降价压力较大，消费电子及计算机类受益于新品拉货，汽车及AI相关保持高速增长。1）通讯用板收入87.3亿同比+3.7%占比66.5%，毛利率16.3%同比-1.8pcts，收入增长源于大客户手机订单需求稳中有升，折叠手机需求保持高速增长，毛利率下滑主因大客户Q2手机促销，订单降价压力较大；2）消费电子及计算机用板收入39.3亿同比+36.6%占比30.0%，毛利率21.7%同比+2.7pcts，源于大客户上半年Mac及iPad新品发布带动订单需求增长；3）汽车/服务器用板收入4.3亿同比+94.3%占比3.3%，受益于汽车雷达运算板与智驾域控板持续放量增长，AI服务器领域新客户新订单持续导入。
　　激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期。24年股权激励草案：拟授予限制性股票947万股占比0.41%，激励对象共计388人，授予价格为17.70元/股，考核目标24-26年收入403/428/438亿，触发值为80%，计算可得触发的收入下限为322.4/342.4/350.4亿，同比增速为0.5%/6.2%/2.3%，且加权平均净资产收益率高于当年行业平均值的50%，触发值10%。预计产生的需摊销总费用为1.66亿，24-27年分别0.25/0.84/0.41/0.16亿。我们认为，此次激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与AI共振的向上周期，覆盖核心技术人员将为公司提升中长期核心竞争力奠定坚实人才基础。
　　展望24/25年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。短期来看，进入Q3旺季新品备货期，新机料号价格未出现下滑，稼动率持续提升望带动盈利能力向好，下半年在大客户新品较佳的备货指引下，公司有望凭借“份额提升、料号扩张”等自身Alpha迎来业绩拐点。中长期来看，我们依旧坚定认为果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变。公司亦乐观看待端侧AI大趋势，大客户智能终端AI升级提速，未来新机ASP以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新一轮的成长，AI服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司Q2面临大客户的降价压力，汇兑逆风以及未来的股权激励费用等因素，我们最新预测24-26年营收为353.5/398.5/442.5亿，归母净利润为34.8/43.3/49.3亿，对应EPS为1.50/1.87/2.12元，对应当前股价PE为22.6/18.2/16.0倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期