摘要：
　　 2024年下半年投资通信行业依然以AI为主线。全球大模型加速迭代，AI大模型的参数规模持续扩张，训练所需算力需求旺盛。海外头部云厂商为训练下一代大模型，加码算力基础设施投资，对于24、25年资本开支给出了乐观预期。同时推理逐步成为算力需求增长的第二动能，伴随模型复杂度提升，推理所带来的算力需求更加具有弹性。智能终端巨头苹果将为其终端设备引入一系列AI功能，Apple Intelligence分为本地与云上两个模型，基于苹果庞大的客户群体，将直接释放推理算力需求。算力硬件方面，以英伟达为代表的算力芯片企业加速产品迭代，算力芯片性能提升驱动数据读取、数据吞吐升级需求，光模块升级迭代节奏加快。伴随应用场景需求变化，硅光、LPO、CPO等光通信新技术加速落地，光通信长期投资价值凸显。
　　地缘政治扰动加速国内算力产业链国产替代步伐。近期，OpenAI将严格限制不支持区域的API流量，这意味国内AI大模型客户需求将转向国内。苹果将牵手国产大模型以实现AI功能，这直接推动国内大模型算力需求向推理切换。从资本开支的角度去看，BAT云厂商资本开支持续向好，一季度资本开支显著增长。三大运营在数字经济的背景下，也在持续加码算网投资，运营商已经成为了国内算力建设的重要组成部分。算力硬件方面，国产算力芯片持续追赶海外，华为推出昇腾910C芯片性能对标英伟达H200。伴随国产算力芯片性能升级，与之配套的服务器、交换机、光模块将持续升级迭代，国产AI算力产业链处在景气周期。
　　伴随英伟达算力芯片B200性能提升至18petaflops，其功耗达到1000W。单芯片功耗显著提升叠加算力集群规模逐步扩大，单机柜功耗加速增长突破了传统风冷散热极限，液冷成为了行业发展的趋势。液冷控温技术不仅应用于IDC机房，也在向通信机柜、储能机柜进行拓展。三大运营商积极布局液冷生态链，努力推动2024年规模试点，2025年开始规模应用，液冷控温行业迎来了黄金时代。
　　投资建议：海外英伟达产业链：中际旭创、新易盛、天孚通信；国内AI产业链：紫光股份、中兴通讯、光迅科技；温控液冷产业链：英维克。
　　风险提示：AIGC进展不及预期，数据中心建设节奏不及预期，行业竞争格局加剧导致市场份额变化，原材料供给不足导致出货不及预期、毛利润下降