本周央行降息叠加MLF加场投放，短期资金宽松格局延续，收益率区间下限再度打开，债市情绪表现强势。全会强调落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，后续债务风险有望进一步缓释。全周看，信用债收益率跟随利率债全线下行，多品种收益率再创年初以来新低，中长端品种表现相对较优，信用利差走势分化。
　　月末资金收敛风险相对有限，基本面弱修复态势延续，债市整体调整风险有限。当前信用利差处于低位、信用风险持续分化的背景下，信用债操作空间进一步压缩。策略方面票息打底+品种轮动+一二级套息的性价比或更高。后续央行卖债操作和地方债供给放量或会对债市产生一定扰动，如遇调整可逢高配置。
　　二级市场：信用债收益率全线下行，中长端表现占优
　　1、城投债方面，1-2y品种下行3-5BP，3-5y品种下行5-14BP，其中4-5y隐含评级AA（2）及以下品种下行8-14BP。分区域来看，各区域城投利差进一步收窄，其中辽宁本周收窄11BP，绝大部分省份城投利差已压缩至2014年以来历史最低位。从利差角度看，4-5y隐含评级AA-品种信用利差为102-105BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。
　　2、地产债方面，1-2y品种收益率下行4-9BP，3-5y品种下行7-12BP，其中3-5y隐含评级AA+品种下行9-12BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的收益挖掘机会。
　　3、周期债方面，煤炭债、钢铁债整体表现相似，中长端品种表现突出，1-4y品种收益率下行4-9BP，5y品种收益率下行9-10BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会，此外钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较煤炭债溢价仍较高，挖掘机会值得关注。
　　4、金融债方面，银行二级资本债各品种收益率全线下行7-10BP，其中3-4y隐含评级AA+、AA品种收益率下行9-10BP；银行永续债整体表现优于银行二级资本债，各品种收益率全线下行7-12BP，其中2-5y隐含评级AA+、AA品种收益率下行9-12BP。券商次级债4y品种收益率下行10-11PP，其余期限下行7-9BP。保险次级债4y品种收益率下行11PP，其余期限下行5-9BP。
　　一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加。本周信用债发行规模3409亿元，较上周增加867亿元，净融资额817亿元，较上周增加942亿元。其中城投债发行规模1439亿元，较上周增加321亿元，净融资额38亿元，较上周增加76亿元。分行业来看，城投、公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、非银金融等发行较为活跃。本周取消发行规模为13亿元，较上周减少2亿元。
　　成交流动性：信用债市场整体成交活跃度有所上升，大金融债方面银行二永、保险次级债下降，券商次级、一般商金债上升。
　　评级调整：本周有4家评级下调主体，10家评级上调主体。
　　重点政策及热点事件：1）7月22日，住建部召开会议传达学习三中全会精神，强调推进住房城乡建设领域各项改革，加快构建房地产发展新模式等。2）7月22日，四川出台30条新规加强省属企业债券发行管理，强调稳妥处置违约风险，从多角度甄别防范债券违约风险。3）7月23日，发改委发布通知支持优质企业借用外债，进一步拓宽企业融资渠道，后续优质企业申请中长期外债难度或有降低。4）7月26日，发改委发文推动基础设施REITs项目常态化发行，与试点阶段政策相比，文件进一步明确审核内容和把关标准、简化程序、压紧压实各方责任、优化政策空间。5）7月26日，上交所发布公司债券发行承销规则适用指引，加强了对备案阶段公司债券发行期限修改的监管。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。