本周市场交易主线
　　降息交易、特朗普交易逐渐price in，海外资产价格明显调整且信号略显“混乱”，表现为风险资产代表的美股和避险资产代表的黄金共同下跌。全球资金去杠杆可能才是大类资产价格变动背后更核心的驱动。前期美国软着陆+全球降息+AI革命等驱动下，美股、日股、黄金等受到资金青睐，拥挤度+杠杆率一路走高。而本周市场的边际变化在于，“去杠杆化”从美股扩展到更广泛的大类资产，导致前期赢家出现不同程度调整，日元套息交易逆转，背后最核心的因素可能并非基本面变化而是资金驱动。国内方面，最大的基本面是大会闭幕，预期和现实都有待强化。
　　宏观象限
　　美国降息预期小幅回摆，大选不确定性增加，国内基本面仍处在波浪修复进程中。二季度美国GDP环比折年率2.8%（预期2.6%），高频的意外指数和周度经济指数近期呈上行态势，降息预期小幅回摆，伴随拜登退选并表态支持哈里斯作为民主党候选人，大选的不确定性有所增加。国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。三中全会和近期政策仍倾向于供给端支持，对于产能和价格信号等指示没有变化，内生动能和经济循环仍有待强化。后续重点关注7月政治局会议、美联储降息节奏、美国大选选情变化以及企业中期业绩。
　　资金面和投资行为
　　海外市场主要是特朗普交易和哈里斯交易交织，黄金回调，关注比特币和黄金的相关性。国内方面主要关注央行小幅降息与新一轮“以旧换新”政策，市场整体情绪低迷。美国市场资金流向方面，222亿美元流入股票，161亿美元流入债券，13亿美元流入黄金，12亿美元流入加密货币。EPFR数据显示主动管理型外资本周流出5亿美元左右（较上周7亿美元收窄）。南向本周流入78亿港元，较上周192亿港元大幅减少。
　　市场表现
　　全球权益市场波动剧烈，美股投资者从拥挤度高的AI科技股切换到小盘股，国内股市成交量继续回落，核心变量仍是政策和地缘。国内政策利率下调+公开市场放量+存款利率下行，债券收益率下行，美债收益率曲线陡峭化。商品情绪普遍偏弱，资金“去杠杆化”推动贵金属补跌。外汇波动率明显上升，美元小幅走弱，套息交易逆转推动日元和人民币走强。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。