核心观点
　　近期美股的轮动和商品的回调表观上看似有衰退特征，但我们认为市场新的风格演绎背后可能是事件性交易（降息预期、特朗普2.0）催化的资金再平衡。后续展望，降息交易或仍有一定空间，不过下一次触发剂或需要等待7月FOMC或8月Jackson Hole会议的信号。“特朗普交易”第一阶段可能已接近尾声，第二阶段或将围绕具体的政策力度展开，节奏上可能需要等待最终大选日临近。海外降息与特朗普交易得到初步反应，权益风格切换明显，商品等风险资产短期承压，黄金等避险资产表现相对较好。我们认为国内短期环境下债市强于股市强于商品，后续仍需要关注政策落地情况。
　　核心主题：海外市场风格切换是插曲还是趋势？
　　近期海外股市和大宗商品多数调整，市场新的风格演绎背后可能是降息交易+“特朗普交易”催化的资金再平衡。降息交易方面，美国通胀数据等超预期回落点燃市场热情，降息交易成为当下主导市场的交易逻辑；“特朗普交易”随着特朗普领先优势扩大也迅速演进。降息预期增强+科技股资金拥挤+“特朗普交易”，催化了美股资金再平衡和板块轮动；行业层面，美股传统能源、基础设施、金融和地产受益。商品逻辑出现新特征，特朗普拟推行政策或导致供给增加+地缘扰动减轻影响下油价走弱；铜的核心驱动从对长期需求乐观→对短期库存担忧，中国国内需求+关税制裁担忧可能是主要原因。
　　本周配置建议：短期债市>股市>商品，后续仍需要关注政策落地情况
　　本周超预期降息对债市构成利好，当前位置不追涨超长端，非关键期老券、保险永续债或有小幅结构机会。股市短期缺少共振，建议围绕国内政策和海外交易寻找结构机会，高股息拥挤但跌不深，贵金属调整仍建议关注，关注受益于设备更新等政策的大内需，以及供应链安全+国产替代等泛科技品种，关注供给端收缩比较快的行业。美债曲线走陡可能性较大，维持10y美债利率围绕4.2~4.3%为中枢，在4.0~4.5%区间宽幅震荡观点。美股中小盘当前估值与拥挤度偏高，若业绩不及预期出现明显回调可能是补仓契机。商品情绪普遍偏弱，短期贵金属震荡为主，铜或企稳震荡，原油仍有调整压力。
　　市场状况评估：国内降息并提及“增强汇率弹性”，美国大选扰动增加
　　国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变；美国大选扰动增加，降息预期小幅回摆；后续重点关注7月政治局会议、美联储降息节奏、美国大选选情变化以及企业中期业绩。货币政策方面，逆回购利率以及LPR同步下调10BP，本次降息兼顾降低实体经济融资成本、稳定银行净息差、防范长债波动风险等多重目标。在美联储降息预期升温环境下，国内货币政策空间打开，汇率波动风险总体可控。财政政策方面，财政收入同比降幅走阔制约财政政策空间，预计下半年将有所发力。地产方面，销售热度下降，二手房成交有所回落。
　　后续关注：国内企业利润数据，美国PCE数据
　　国内：1）国内成品油开启新一轮调价窗口；2）中国6月企业利润数据。海外：1）美国二季度实际GDP；2）美国6月PCE数据；3）美国至7月20日当周初请失业金人数；4）美国7月密歇根大学消费者信心指数终值。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。