本轮降息后应关注存款增速变动，若储蓄倾向进一步弱化，长债收益率未必形成新的下行趋势。
　　本月货币政策发力，先后进行一次7天逆回购降息和一次降息的1年期MLF操作。另外，1年期和5年期以上LPR报价利率随逆回购利率降息。国有大型商业银行新一轮存款降息也在本月落地。
　　本次MLF降息与周初逆回购降息的区别在于，逆回购采取“固定利率、数量招标”，操作利率为事前确定；MLF采取“利率招标”，中标利率通过招标形成。相对而言，逆回购降息的政策性意味更强；而本次MLF降息更多反映商业银行内生的利率定价。
　　内外部条件配合，为本月货币政策发力提供了空间。从外部环境看，随着国际市场对美联储9月开启降息周期的预期强化，我国面临的汇率压力有所趋缓。周初逆回购降息后，人民币兑美元汇率并未明显走弱。美联储开启降息的预期，或对跨国金融投资者的行为产生影响。基于当前的美元指数水平，美、中国债10年期收益率利差维持在200BP左右，对于稳定汇率，或是可接受的水平。
　　从内部环境看，前期银行体系资产端和负债端利率下行具有一定非对称性，银行体系本身有修复净息差的诉求。7月25日MLF降息同时，大型国有商业银行也进行了新一轮存款降息，且这次仍是以长期限存款产品降息幅度更大为特征的“平坦化”存款降息。这说明商业银行仍然希望以“平坦化”存款降息来抑制微观主体的储蓄意愿。这主要是由于前期银行资产端和负债端的降息具有一定非对称性，使银行净息差持续收窄。
　　综上，外部汇率压力趋缓、内部修复银行息差诉求，使7月货币政策力度超出市场预期。但值得注意的是，今年以来银行存款增速已开始慢于社融增速，且增速分化有扩大趋势。新一轮存款降息预计将继续对微观主体的储蓄倾向产生影响，叠加我国经济长期向好态势不变，如果储蓄倾向进一步弱化，长债收益率未必形成新的下行趋势。虽然微观主体的预期变化有很大不确定性，但对于长债利率下行幅度，应保持一定谨慎。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等