长周期来看，工业品和国债相关性较低，短期驱动更多依赖宏观驱动。中美货币政策周期从分化趋向收敛，是构建国债和商品组合策略的宏观背景。
　　因债市定价逻辑和商品配置价值存在较大差异，在构建一揽子组合时，除了考虑相关性，更多需要关注底层资产自身所具备的α，对整体组合收益的加持。
　　★经济周期及货币政策
　　从宏观层面来看，美国经济正处于韧性走弱的阶段，下半年美联储有望预防性降息。中国经济正处于结构性调整阶段，经济发展对于地产等旧动能的依赖度整体下降，货币政策已处于宽松阶段中且未来有望进一步宽松。
　　★多国债空工业品对冲策略
　　多债券空黑色金属对冲组合或受益于流动性宽裕但实体融资需求疲弱、金融扩表但基建地产缩表的逻辑驱动。多国债空黑色的反向驱动或为，实际经济融资需求好转，地产前端销售→投资→拿地→开工的正循环顺畅。在后者未能有效兑现之前，空配黑色金属的风险在于相对估值的偏低以及基建、制造业及出口驱动对部分品种平衡表的支撑。
　　★多国债多商品组合策略
　　多债券多商品组合立足于交易实际利率下降趋势下名义利率下降或通胀抬升的情形。基于中美通胀格局的分化，在多国债多商品对冲组合的选择中，可优先选择低估值且受出口、制造业及新基建驱动支撑需求端商品。这一策略的风险在于输入性通胀压力上升，我国央行货币政策思路有所转变，国债牛市终结。
　　★策略边界条件
　　策略最大的不确定性来自汇率，若汇率贬值、输入性通胀压力上升，建议将策略转变为空国债，多进口依存度较高的商品。下半年需关注特朗普交易等风险。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动