事项：
　　7月25日，经济分析局（BEA）公布美国GDP数据。24年二季度，美国实际GDP环比折年率初值为2.8%，预期2.0%，前值1.4%。同日，在岸人民币从7.27升至7.22附近，单日涨幅近0.8%。
　　平安观点：
　　美国经济临近拐点了吗？二季度GDP数据给予美联储喘息空间，有助于缓解美联储“走钢丝”压力。二季度，美国劳动力市场出现较明显的降温，表现为失业率和初请失业金人数的走高。多位美联储官员认为美国经济增长和劳动力市场在过冷和过热之间更加趋于“平衡”，更加临近拐点。我们认为，经济拐点临近的确缩短了美联储的观察窗口，逼迫美联储尽快作出降息决定；但二季度的GDP数据韧性也给予了美联储喘息空间，同时观察贝弗里奇曲线，我们认为劳动力市场快速走弱的拐点可能在职位空缺率降至4-4.5%以下时发生，目前看职位空缺率仍在5%附近，预计劳动力市场快速走弱年内发生概率不大。因此在经济失速风险相对可控的情况下，美联储仍需看到两个月良好的通胀数据后，才能在9月首次降息，建议关注8月数据情况和鲍威尔Jackson Hole会议讲话。
　　GDP支出结构上看，净出口是主要拖累项，消费、非住宅投资增速提升。消费支出环比折年率2.3%（前值1.5%，预期2.0%），占实际GDP七成左右。24年以来，随着工资报酬和税收抵免减少，美国居民实际可支配收入同比增速有明显的回落，但实际消费支出仍总体维持韧性。我们认为当前低储蓄+高债务的消费模式或难持续，但在失业率尚未明显走高的背景下，消费增速或呈现有序放缓。非住宅投资环比折年率5.2%（前值4.4%），预计下半年非住宅投资仍有韧性：1）从设备投资的领先指标看，耐用品新订单同比仍位于23年以来的较高位置；2）受益于全球AI浪潮，预计知识产权投资仍将保持较高增长。
　　如何看近期人民币汇率行情？汇率方面，7月25日，在中间价和美元指数保持平稳的状态下，在岸人民币从7.27大涨至7.22附近。人民币走升可能与套息交易平仓有关，本周临近美联储和日央行议息会议，市场对于美联储降息预期和日央行加息缩表的预期叠加，催化日元兑美元大幅走升以及套息交易的平仓。同样作为低利率融资货币，人民币或同样受到套息交易平仓影响。往后来看，在美元没有出现趋势性贬值和国内内需没有明显改善之前，由交易层面引发的汇率升值可能难以持续，人民币汇率双向波动会更加显著。债市方面，目前市场对于9月降息预期交易较为充分，我们建议在8月通胀数据前保持观望，10Y美债运行空间或在4.1-4.5%。
　　风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。