事件：2024年7月25日，发改委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
　　加大消费者乘用车以旧换新的补贴力度。在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元（此前为1万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元（此前为7千元）。补贴标准都比上半年出台的政策提升了一倍。根据我们的估算，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1400万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约80万辆，符合条件的老旧汽车保有量约1480万辆。我们预计此轮报废换新可为市场带来约200万辆增量规模。
　　提高营运货车、新能源公交车更新补贴标准。1）支持老旧营运货车报废更新。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。2）提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。根据我们的测算，国三以下保有量货车约350万辆，客车约75万辆。符合条件的老旧汽车保有量约425万辆。我们预计此轮报废换新可为中国商用车市场带来约60万辆增量规模。
　　中央财政、地方政府以及财政部联手提供大额补贴。此轮补贴的资金来源为：1）国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实优化设备更新项目和支持老旧营运船舶报废更新。2）直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持老旧营运货车、农业机械、新能源公交车及动力电池、消费品、汽车等报废更新或以旧换新。3）财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。此外部分资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。
　　投资启示：我们认为本次汽车行业相关的新增刺激性政策，明显较4月底的刺激政策力道更强。特别是在商用车领域的营运类柴油货车报废并更新购置、无报废只更新购置和提前报废均给予较大金额的补贴，有利进一步刺激老旧重卡加快更新为低排放重卡。乘用车方面，报废国三及以下排放标准燃油车置换新能源车的补贴金额则由1万元提升至2万元，将加快老旧燃油乘用车置换。整体来看，我们认为新能源汽车和天然气重卡销量将受惠本轮刺激政策。相关商用车/乘用车板块优质标的：中国重汽（3808HK）和潍柴动力（2338 HK）/比亚迪（1211 HK）、理想汽车（2015HK）、蔚来（9866 HK）。