核心观点
　　业绩总览：广告业务持续加速增长，云增速恢复，利润率显著提升。①整体：FY24Q2公司营收847亿美元（同比+13.6%，CC+15%），GAAP毛利率58.1%，营业利润274亿美元（营业利润率32.36%）。②分业务：谷歌服务收入739亿美元（同比+11.5%），营业利润率40%，其中包括谷歌广告收入646亿美元（同比+11.13%）和其他非广告业务收入93亿美元（同比+14.4%）。广告收入包括谷歌搜索广告收入485.1亿美元（同比+13.8%），YouTube广告收入86.6亿美元（同比+13%），谷歌网络联盟收入74亿美元（同比-5.2%）。谷歌云收入103.5亿美元（同比+28.8%、环比+8%）；Other Bets（创新业务）收入3.65亿美元（同比+28.1%）。
　　业务重点：①广告业务在宏观经济弱化下保持整体稳健增长：广告收入同比11%（环比-2pcts），北美二季度零售环比增长低于预期、消费者信心逐月下滑。而受益于零售垂直业务和金融服务的强劲，谷歌搜索广告增长依然稳健。②云业务在AI驱动下连续六个季度加速增长：谷歌云收入同比增速+28.8%，季度收入首次超过100亿美元，并且实现了12亿美元的季度运营利润，OPM为11.3%，同比+6pcts、环比+2pcts，规模效应明显。③降本增效持续提升利润率，预计后续折旧摊销压力下利润率有所下滑：营业利润率32%，同比+10pcts、环比+5pcts，提升主要由于公司降本增效抵消了内容获取成本和折旧的增加。同时，谷歌24Q2资本支出131.86亿美元（同比+91%、环比+10%），或将达到全年500亿美元的水平。持续增加的折旧摊销压力将会影响后续季度的利润率，公司指引24年全年的营业利润率将高于2023年（27%)，因今年一二季度的OPM强劲（32%），预计三、四季度营业利润率有所下滑。
　　业绩展望：公司对广告业务在AI赋能下的稳健增长保持乐观预期。同时公司将持续AI基础设施投入，提升搜索体验、助力广告素材生成工具。
　　投资建议：考虑宏观经济压力，我们小幅下调2024-2026财年公司收入预测为3508/3958/4387亿美元(前值为3543/3999/4433亿美元)，下调幅度1%/1%/1%。考虑到AI投资下折旧摊销压力逐渐增加，下调2024-2025财年净利润预测为955/1106/1268亿美元（998/1152/1310亿美元），下调幅度4%/4%/3%。维持目标价200-220美元，中值对应2024财年PE 27x，维持“优大于市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。