策略及展望
　　高收益债市场：信用风险整体可控，利差极致压缩警惕回调风险。展望后市，宏观经济继续修复但仍面临多重制约，政策操作将延续稳中偏松态势，国债收益率区间震荡。一方面，下阶段高收益债到期及回售压力有所缓解，在政策支持下预计信用风险整体可控。另一方面，资产荒背景下，投资机构配置压力仍存，信用债配置压力催化利差极致压缩，部分中低等级品种配置性价比已大幅下降，如有超预期事件或者市场波动可能会造成估值调整，建议仍需关注尾部风险。
　　高收益城投：精细布局长久期品种，关注城投转型重定价风险。今年以来严控新增隐债要求下，城投债发行审核收紧，叠加到期规模较大，城投净融资大幅流出，后续高息城投债供给仍将极为有限。从投资角度看，考虑当前弱区域、短久期的城投债利差安全垫已较为薄弱、性价比减弱，从平衡收益与风险角度看，后续可在强省份精细布局优质主体，通过久期策略增厚收益。从风险关注看，城投转型是政企信用逐步剥离的过程，伴随转型的深入推进需关注政府支持的变化和政府关联业务、融资的可持续性，以及由此带来信用基本面重定价的可能性。
　　高收益非城投国企：择优拉久期品种下沉，警惕基本面背离风险。2024年以来，产业类信用债发行稳中有升，中长端信用债供给也明显增加，当前中低等级信用利差同样已压缩至历史低位，突发信用事件易带来情绪扰动；而发行超长期信用债的主体大多为优质央国企发行人，信用风险更小且通过拉久期可锁定较高票息收益，同时可随利率波动增加波段交易收益。此外，考虑到国企产业债基本面仍较为分化，后续可关注具有盈利支撑的煤炭、钢铁等国企永续债、私募债品种投资机会，通过债券品种适当增厚收益；警惕基本面与利差走势背离风险。
　　高收益非国有企业：517地产新政聚焦去库存，关注房企债务接续压力。尽管上半年债券市场融资有所改善，但融资分化态势未改，新增融资主要流向央国企，民企融资占比持续下降，净融资呈流出态势，后续仍需关注民企融资结构性失衡问题。房地产行业，4月30日政治局会议定调楼市政策方向后，5.17房地产新政聚焦稳市场、去库存，优化政策效果初步显现，6月以来房企销售呈弱复苏态势，尤其是一二线城市二手房市场带看及网签规模明显改善。但由于居民预期偏弱、房价仍未企稳，房地产市场结构性失衡突出的局面，市场修复程度有限且可持续性有待进一步观察。
　　市场回顾：指数震荡上扬，供给稀缺成交回落
　　综合收益：受益于城投化债政策利好、信用风险释放趋缓以及高票息支撑等因素，财富指数累计上涨4.88%。
　　净价指数：上半年累计涨幅1.47%，5月以来地产债明显修复。
　　发行情况：上半年共发行23只，合计发行规模152.99亿元。
　　成交情况：累计成交4833.91亿元，成交规模延续收缩；10%及以上收益率的尾部成交占比震荡回落。成交偏离方面，异常低估价成交占比持续下行，估值波动风险有所收敛