未来3-5年，绝大部分猪企为了更高的生产效率致力于实现满负荷生产，行业集中度仍有提升空间，但过程却分化，具备成本优势的企业更快实现满产。长期维度看，头部猪企与二线猪企都不具备持续扩张的基础，大规模产能扩张时代不再。新投资时代关注低成本+，衍生出两条主线：低成本+分红、低成本+内生增长。我们建议在低成本的前提下，寻找有成长性的二线猪企。
　　行业竞争格局历史回顾：过去10年集中度持续提升，2020年加速集中。过去10年，受益于上市猪企融资渠道畅通、土地政策窗口打开、超高盈利刺激猪企大幅扩张，行业集中度向头部企业快速集中。18年猪瘟后，行业上支持大规模扩展，行业集中度在20年后开始加速提升。不同规模养殖主体上看，当前出栏量500头以下的小规模养殖场数量仍最多，但增速速度缓慢，行业规模化进程明显加速。
　　未来格局展望：长期视角下大规模扩张时代不再，但集中度仍继续提升。未来3-5年维度看，绝大多数猪企为了更高的生产效率将致力于实现满产，此阶段下头部企业因为具备更高的扩产空间，因此集中度仍将继续提升。但满产过程表现或分化，具备成本优势的企业，有望更快速实现满负荷生产。更长时间维度看，头部猪企受制于外部政策限制、内部风险控制，不具备产能持续扩张的基础，二线猪企受制于融资环境变化，以及行业微利导致利润积累缓慢，同样不具备大规模扩张的能力。我们预计2030年行业CR3、CR5将分别达到25.0%、35.6%，相比当前提升10pcts以上，产能逐步向优势产能集中，而企业来看，头部企业维持在5-10%的稳健复合增长，部分二线猪企有望实现更快速的扩张。
　　总结：低成本的前提下，寻找有成长性的二线猪企。生猪养殖行业过去十年虽然有大开大合行情，但其实博弈性很强，指数长期上行幅度不大。未来随着行业融资向股东回报转变，指数在周期同时，底部向上迁移，成为真正的长周期投资回报时代。但这一路径的实现，并非一蹴而就的，2-3年维度，可能我们依然面临着一些产能博弈问题，以及很多上市公司的资产负债表修复问题，2-3年后将开启全面的黄金时代。在这区间，是上市公司挖潜内在、拼硬实力、力争上游格局的最终机会。低成本的前提下，建议寻找有成长性的二线猪企。未来猪企继续扩张的条件包括：1）低成本：低成本优势保证猪企实现超额利润，行业产能逐步向优势产能集中；2）现金流：重资产行业的产能扩张需要大量现金流的支撑。方式则通过自建或产业并购来实现。阻碍在于并购的政策，以及未来产生现金流的能力。新投资时代关注低成本+，衍生出两条主线：低成本+分红、低成本+内生增长。
　　风险提示：猪价波动超预期；上市公司销量及成本表现不及预期；突发大规模不可控疾病；政策扰动；重大食品安全事件；公司产能释放节奏低预期，导致无法实现满产或满产速度较慢，影响企业发展的风险等。