特斯拉发布2024年Q2业绩，不及市场预期；Non-GAAP净利润18.1亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，汽车毛利率持承压。
　　财务：
　　1）收入255.0亿美元，同/环比+2.3%/+19.7%，比市场预期（245.4亿美元）高3.9%；其中汽车业务198.8亿美元，同/环比-6.5%/+14.4%；能源业务30.1亿美元，同/环比+99.7%/+84.3%；积分收入8.9亿美元，同/环比+215.6%/+101.4%，有较大波动。
　　2）Non-GAAP净利润18.1亿美元，同/环比-42.4%/+18.0%，比市场预期（21.4亿美元）低15.2%。GAAP净利润14.9亿美元，同/环比-42.8%/+30.6%。
　　3）毛利率18.0%，同/环比-0.2pct/+0.6pct，比市场预期（17.4%）高0.6pct，得益于积分和能源业务；汽车毛利率13.9%，同/环比-3.7pct/-1.7pct，不及预期；能源业务毛利率24.6%，同/环比+6.1pct/-0.1pct，符合预期。
　　4）单车收入4.17万美元，环比-815美元；单车毛利0.58万美元，环比-842美元；单车Non-GAAP净利润0.41万美元，环比+111美元。
　　5）研发费用率4.2%，同/环比+0.4pct/-1.2pct；SG&A费用率5.0%，同/环比+0.2pct/-1.4pct。
　　6）自由现金流13.4亿美元，转正。
　　交付：
　　Q2交付44.4万辆超预期，同比/环比-4.8%/+14.8%，我们估计有清库存的因素。
　　业绩会要点：
　　没有太多惊喜。2025H1推出低价车型；10月10日推出Robotaxi；第一代机器人产品将在2025年小规模生产，2026年外售；墨西哥工厂建设处于暂停状态。
　　点评：
　　1）利润不及预期，包含了6.2亿美元的重组费用，预计为裁员影响，偏一次性。市场对裁员影响估计不足。
　　2）剔除积分影响后，收入略超预期，毛利率不及预期，汽车销售毛利率13.9%，比我们此前担忧的更低。不足14%的毛利率可能会限制特斯拉进一步降价的能力。
　　3）建议后续关注FSDV12.5和Robotaxi的进展。
　　写在最后：
　　1）我们观察到市场预期可能过高，并在前瞻报告和路演中提示了风险。
　　2）非常相似：6月13日马斯克宣布薪酬获通过，股价跳涨；随后市场（包括我们）预期股东大会马斯克要给惊喜，预期太满结果失望；7月2日Q2交付超预期，随后市场对业绩会预期很高，结果再次失望。马斯克的节奏不轻易受外界左右，而市场预期的波动很大。
　　3）继续维持股价短期向下震荡，但下行空间不会太大的判断（8-7千亿美元市值）。目前盘后下跌7.7%。
　　风险提示：盈利能力下滑；竞争格局恶化；Cybertruck交付不及预期