主品牌流水增长稳健，折扣环比改善，渠道库存恢复疫情前健康水平。24Q2主品牌零售流水同比增长10%（23Q2:高双位数，24Q1:高单位数），零售折扣约75折水平（23Q2:75折，24Q1:7-75折）。零售流水增速、折扣水平较Q1均改善。24H1主品牌零售流水高单位数增长（23H1:高双位数），渠道库存周转约四个月水平（23H1:少于五个月）。渠道库存水平已回到疫情前同期健康水平。
　　控股股东拟收购持续亏损的时尚运动品牌，改善盈利能力及现金流。盖世威、帕拉丁品牌零售业务由于宏观环境因素持续录得亏损，自2019年被公司以2.6亿美元收购起，两品牌已累计经营亏损一亿美元以上。公司控股股东丁氏家族拟以1.51亿美元收购拥有盖世威和帕拉丁品牌的KPGlobal。公司资源将集中于跑步，从而加强高利润品牌协同效应，持续改善盈利水平。
　　判断品牌剥离将较小影响收入增速，24年有望减少1.4亿元经营亏损。2023年，盖世威、帕拉丁品牌所属时尚运动分部收入16亿元，同比增长14.3%。公司主要增长引擎专业运动分部收入8亿元，同比增长98.9%。专业运动分部品牌索康尼今年陆续推出“ENDORPHINSPEED啡速4”、“FORHER”等新品，判断专业运动将保持较高增长，公司收入增速受出售事件影响较小。2023年时尚运动分部经营亏损约1.8亿元，占公司经营利润-11.6%。公司预计2024年亏损额将与2023年亏损额相近，出售事项完成后两品牌的亏损将不再并入公司报表。假设24Q2起完成剥离，有望减少公司2024年度约1.4亿元经营亏损。
　　出售收入拟派发特别股息，股息率有望达14.6%。公司有意将1.51亿美元出售收入作为特别股息发放，假设分红率维持2023年的50%、24Q2完成KPGlobal剥离，估算2024年股息率有望达14.6%（1美元=7.81港元，1港元=0.93人民币，7月22日收盘价、汇率计算）。
　　盈利预测与估值。我们认为伴随费用率进一步管控、电商增长修复，公司2024盈利水平有望进一步抬升。叠加库存和现金流管理成效显著，公司将通过扎实和稳定的后台能力有效灵活应对零售环境变化。我们预计2024-2026年净利润11.55、12.77、14.08亿元，给予2024年PE估值区间11-13X，按照1港元=0.93人民币兑换（7月22日汇率），对应合理价值区间5.16-6.10港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。